事件：2024 年10 月31 日，公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入588.39 亿元，同比增长6.56%；实现归母净利润15.82 亿元，同比增长2.65%；实现扣非归母净利润13.88 亿元，同比增长6.91%。单季度来看，Q3 实现营业收入208.89亿元，同比增长8.97%，环比下降0.27%；归母净利润5.81 亿元，同比增长12.06%，环比下降0.92%，实现扣非归母净利润4.95 亿元，同比增长9.00%，环比下降10.13%。

    公司业绩稳健增长，新华三前三季度收入同比增长7.2%。核心子公司新华三前三季度实现营业收入402.66 亿元，同比增长7.18%，分业务看：1）国内政企业务收入316.83亿元；2）国内运营商业务收入66.93 亿元；3）国际业务收入18.90 亿元，其中H3C 海外自主渠道业务营业收入达到6.85 亿元，同比增长69.26%，自有品牌产品与服务规模继续保持高速增长。

    收入结构变化致毛利率下降，子公司并表增厚Q3 利润。24Q3 毛利率为14.97%，同比下降4.14pct，我们判断主因产品结构变化；其他收益1.58 亿元，同比减少17.59%，主因政府补助较上年同期减少所致；所得税费用-0.20 亿元，同比减少118.23%，主因代扣代缴股利税以及紫光软件系统有限公司增值税减少；24Q3 实现净利率为1.43%，同比下降0.70pct。费用率方面，24Q3 研发费用率6.53%，同比下降0.84pct，环比增长0.17pct；销售费用率4.34%，同比增长0.11pct，环比下降0.10pct；管理费用率1.20%，同比增长0.18pct，环比增长0.13pct，整体费用较为稳定。公司收购控股子公司新华三30%少数股东股权事宜在9 月初顺利完成交割，收购完成后持股比例增至81%，未来协同性和盈利能力将进一步加强。24Q3 归母净利润5.81 亿元，同比增长12.06%。

    围绕“算力×联接”，深化智算技术创新。发布了全新一代智算产品：G7 系列多元异构算力服务器H3C UniServer R4900/R5300/5500 G7、下一代AI 存储H3C UniStorPolaris 系列及1.6T 端口速率的智算交换机H3C S9825-8C-G，大幅提升用户AI 训练和推理效率。发布业界首个CXL-O 光互连解决方案，破解高性能计算中内存扩展与传输难题，极大提升数据中心整体计算性能与效率。推进网络智能化水平，应用驱动数据中心（AD-DC）解决方案业界首批通过自智网络基础能力L4.0 级认证。推出 “G-Flow”油类单相浸没液冷方案及相变浸没式液冷方案，解决高功耗芯片散热问题。发布“全景运维地图”，联动“灵犀大模型“，一图一脑实现网络全景可视、故障精准定位。

    投资建议：考虑未来1）互联网数据中心建设对公司IT、CT 需求快速增长；2）国产芯片逐步放量增强公司AI 服务器业绩确定性；3）运营商需求有望恢复；4）公司费用管控成效凸显；5）公司出海推进。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为22/29/36 亿元，当前市值对应的PE 倍数为35/26/21x。维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；市场竞争不及预期。