公司公布三季度业绩：3Q24 收入208.9 亿元，同比+9%，环比-0.3%；归母净利润5.8 亿元，同比+12%，环比-0.9%，3Q24 业绩略超我们前瞻中的预期（5.6 亿元）。9M24 公司实现收入588.4 亿元，同比+6.6%；归母净利润15.8 亿元，同比+2.7%。我们看好国内智算持续建设的背景下，公司作为国内以太网交换机及AI 服务器龙头企业有望持续受益；同时9 月初新华三30%股权收购落地，有望显著增厚公司利润。维持“增持”评级。

    子公司新华三收入稳健增长，海外H3C 品牌收入高增分业务来看，ICT 基础设施方面，9M24 新华三实现收入402.7 亿元，同比增长7.2%，其中，国内政企业务收入同比下滑16%至316.83 亿元；国内运营商业务收入同比下滑12%至66.93 亿元，系运营商资本开支有所收紧；国际业务同比增长16%至18.9 亿元，包括H3C 品牌及自主渠道收入6.85亿元（同比+69.3%）。公司加速推进“AI for ALL”，在国内政企市场、国内运营商市场和海外市场陆续中标多个重要项目。

    Q3 盈利能力短期承压，新华三30%股权收购落地公司3Q24 综合毛利率为14.97%，同比下降4.14pct，系低毛利IT 设备/白盒产品增速较快，占比提升。费用率方面，公司9M24 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.06%/1.22%/6.42%，同比下降0.68/0.01/1.17pct，费用整体控制良好。公司在9 月初完成对新华三30%股权收购的交割，未来新华三有望在产品技术、行业应用、国际合作等方面集聚新动能。

    深化“算力x 联接”，推出CXL-O 光互连方案及首个1.6T 智算交换机公司围绕“算力x 联接”，深化智算技术创新，10 月24 日于新华三智算新品发布会上发布多款新品：1）G7 系列多元架构算力服务器R4900/R5300/5500 G7 及下一代AI 存储，大幅提升AI 训推效率；2）业界首个CXL-O 光互连解决方案，实现数据中心内跨服务器、跨机柜的长距离、低延迟CXL连接；3）首个支持1.6T 端口速率的智算交换机H3C S9825-8C-G。

    盈利预测与估值

    考虑到公司政企及运营商业务收入有所承压，且毛利率有所波动，我们下调软件及云计算收入增速以及网络设备毛利率，下调24-26 年归母净利润预期至22.90/27.37/32.70 亿元（前值：25.50/30.51/35.45 亿元），预计25 年其网络设备/服务器及存储/软件及系统集成/云计算/IT 分销板块分别贡献净利润14.20/7.51/0.88/2.31/2.46 亿元，分别给予25 年PE 38/23/20/35/13 倍，对应公司目标市值842.93 亿元，目标价29.47 元，维持“增持”评级。

    风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，行业竞争加剧。