本报告导读：

    　　公司半年报业绩实现稳增长，在创新产品模式以及核心业务毛利持续提升背景下，叠加海外业务增长势头迅猛，公司业绩增速有望超预期。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级，下调目标价至 28.70 元。考虑国外相关禁令影响以及互联网客户毛利恢复尚需一定时间，预计公司2024-2026 年（新增2026）EPS 预测为0.87(-0.05)/1.02(-0.08)/1.18 元，给予2024 年倍PE，下调目标价至28.70 元，维持“增持”评级。

    　　公司业绩实现稳定增长。2024 年1-6 月，公司实现营业收入亿元，同比增长5.29%，营业利润18.85 亿元，同比增长5.13%。同时，公司优化组织架构，提升运营效率，加强费用管理，上半年四项期间费用同比下降12.99%，归母净利润实现10.0 亿元。受当期确认的政务补助大幅减少主要因素影响，归母净利润同比下降了，但扣非后的归母净利润实现8.94 亿元，实现同比增长5.78%。

    　　核心子公司新华三上半年实现营业收入264.28 亿元，同比增长，营业利润19.96 亿元，同比增长12.91%，净利润达到亿元。我们认为公司业绩符合预期，随着宏观经济的好转，同时在白盒交换机市场趋于成熟及AI 服务器业务持续拓展的催化下，未来业绩增速有望持续提升。

    　　创新产品模式，持续保持行业领先。根据IDC 最新数据，2024 年第一季度，公司多项产品市场占有率持续领先，公司在中国以太网交换机、企业网及园区交换机市场，分别以34.8%、36.5%、41.6%的市场份额排名第一，在中国数据中心交换机市场份额29.0%，位列第二。随着互联网客户在交换机领域的毛利逐步提升，以及互联网、政府及智算中心对AI 服务器的需求持续攀升，公司充分发挥在算力和连接领域的核心优势，服务器及交换机业务优势有望持续夯实。

    　　海外业务增长势头迅猛，构筑增长“第二曲线”。公司在海外17 个地区的销售权限陆续放开，自有品牌海外销售可观，每年保持较高增速。2024 年上半年，新华三持续加速海外市场深度与广度覆盖，自有品牌产品与服务规模保持高速增长。通过深化全球化发展战略，公司巩固了在东南亚、中东、日本等地区的市场地位，并持续开拓欧洲新市场，因此海外品牌力的持续提升构筑增长新引擎。

    　　风险提示：宏观经济环境变化、海外业务受到限制的风险。