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    公司发布2024 半年报，上半年实现收入379.51 亿元，同比增长5.29%，实现归母净利润10 亿元，同比下滑2.13%，实现扣非净利润8.94 亿元，同比增长5.78%。

    收入稳健增长，Q2 利润同比持平环比高增：公司Q2 实现营业收入209.45亿元，同比增长7.32%，对比一季度环比提升23.16%，同比加速。单Q2实现归母净利润5.87 亿元，同比增长0.60%，环比增长41.82%。实现扣非净利润5.51 亿元，同比增长8.46%，环比高增60.54%。

    新华三保持稳健增长：24H1 新华三实现营业收入264.28 亿元，yoy+5.75%，实现营业利润19.96 亿元，yoy+12.91%，实现归母净利润18.20 亿元，基本持平。其中国内政企业务收入达到 202.12 亿元，同比增长 8.31%；国内运营商业务收入50.19 亿元，同比下降4.14%；国际业务收入 11.98 亿元，同比增长9.5%。

    分产品看，ICT 业务韧性强。其中，ICT 基础设施及服务261.54 亿元，同比+5.43%；IT 产品分销与供应链服务136.16 亿元，同比+6.26%。其中新华三业务中，预计服务器业务方面受AI 相关服务器国产化需求增长所带动，往后看我们预计随着国内国产AI 服务器需求持续高增，公司AI 服务器业务明年有望向上。交换机业务方面，公司以太网交换机持续国内份额排名领先，DC 交换机份额29%排名第二，公司持续向高速率高端交换机布局，率先发布了 51.2T 800G CPO 硅光数据中心交换机，相关400G/800G 交换机订单和收入有望随着行业高速率交换机需求的高增，拉动快速增长。

    从盈利能力看， 毛利率方面， 24H1 公司实现毛利率水平19.03%（ yoy-1.29pct ）。分产品来看， ICT 基础设施及服务毛利率24.37%（yoy-1.06pct）；IT 产品分销与供应链服务毛利率5.82%（yoy-1.64pct）。净利率方面，公司上半年实现净利率水平4.55%（yoy-0.45pct），其中Q2 单季度实现净利率4.90%，环比改善。

    展望未来，1）公司的运营商业务份额有望持续提升；2）传统数通产品有望迎来稳定复苏；3）AI 算力/网络产品预计迎来快速增长；4）出海持续拓张。同时，公司收购新华三剩余30%股权已取得本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和/或批准，公司正积极有序推进交易交割相关工作，未来发展值得积极期待。

    盈利预测与投资建议：考虑到上半年经营情况以及盈利水平变化，我们调整公司24-26 年盈利预测为24.2/28.8/34.3 亿元（前值为25.31/31.49/37.3亿元），对应估值为22/19/16 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：AI 行业推进不及预期，竞争激烈影响毛利率水平，传统业务复苏缓慢，产品市场份额拓展不及预期等风险