事项：

    　　8 月26 日，公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营业收入379.51 亿元，同比增长5.29%；归母净利润10.00 亿元，同比减少2.13%；扣非净利润8.94 亿元，同比增长5.78%。

    　　评论：

    　　营收利润环比改善明显，期间费用管控良好。2024Q2 单季，公司实现营业收入209.45 亿元，同比增长7.32%，环比增长23.16%；归母净利润5.87 亿元，同比增长0.60%，环比增长41.82%；扣非净利润5.51 亿元，同比增长8.46%，环比增长60.54%。报告期内，公司AIGC 应用发展呈现良好增长势头，Q2 业绩环比大幅改善。2024H1，公司实现销售毛利率19.03%，同比降低1.29 pct；销售净利率4.55%，同比降低0.45pct；公司通过优化组织架构加强费用管理，期间费用同比下降12.99%，期间费用管控良好。

    　　新华三业绩表现稳健，H3C 品牌产品及服务自主渠道业务收入维持高增。控股子公司方面，新华三2024 年上半年实现营业收入264.28 亿元，同比增长5.75%；实现营业利润19.96 亿元，同比增长12.91%；实现净利润18.20 亿元。

    　　分业务来看，新华三国内政企业务收入202.12 亿元，同比增长8.31%；国内运营商业务收入50.19 亿元；国际业务收入11.98 亿元，其中H3C 品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为4.16 亿元，同比增长61.22%。

    　　灵犀智算解决方案全栈领先，“AI for ALL”赋能行业应用。报告期内，公司充分发挥算力×联接的倍增效应，重点围绕高效多元算力供给、高品质网络联接、智能存储、云与智能、主动安全、智能运维和智能能耗治理方面持续进行技术和产品创新，发布了全栈领先的灵犀智算解决方案，深耕AIGC 技术创新的落地实践。在“AI for ALL”战略引领下，新华三以AI 技术赋能行业应用，公司多项产品市场占有率持续领先。据IDC 数据，2024Q1 公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场市占率第一，在中国数据中心交换机市占率第二。

    　　投资建议：考虑下游需求释放节奏，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为25.41/30.34/34.98 亿元（2024-2025 年前值为27.02/31.79 亿元）；对应增速分别为20.8%/19.4%/15.3%。估值方面，参考可比公司估值以及公司历史估值水平（近5 年历史PE 中枢为32.31x 左右），给予公司2024 年30 倍PE 估值，对应目标价约26.7 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：股权收购存在不确定性；下游需求释放节奏变缓；海外市场拓展不及预期。