拟现金收购新华三30%股权，扬帆算力、连接两大AI 核心赛道

    2024 年5 月24 日，紫光股份发布《重大资产购买预案》，拟通过全资子公司紫光国际以支付现金的方式收购新华三30%的股权，本次交易股权收购总价为21.4 亿美元，对应约152 亿人民币。此次收购交易的资金来源为公司自有资金及银行贷款，公司拟向银行申请不超过100 亿元人民币或等值的美元贷款。我们认为本次收购方案实施后，将显著增厚上市公司利润、公司经营效率及竞争力有望进一步提升，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为26.45/32.10/36.29 亿元，基于SOTP 估值法，目标市值835.07 亿元，目标价为29.20 元，对应24 年PE 31.57x，维持“增持”评级。

    　　收购方案实施后上市公司利润有望显著增厚，新华三国际业务加速拓展子公司新华三是上市公司的核心资产与主要利润来源，2023 年，公司实现归母净利润21.03 亿元，新华三实现净利润34.11 亿元，新华三对上市公司的净利润贡献达83%。此次收购完成后，紫光股份对新华三的持股比例将由51%提升至81%，根据公司《重大资产购买预案》中的估计，新华三2024年净利润预计将达到38 亿元，我们预计若此次收购如期完成，2024 年新华三对上市公司的利润贡献将由19 亿元增厚至31 亿元。此外，2023 年8 月，新华三与HPE 签署新的战略销售协议，协议约定新华三将在全球范围经营和全面销售H3C 品牌的产品，公司国际业务有望加速拓展。

    　　以太网在AI 网络中的份额有望进一步提升，带动公司算网业务需求提振英伟达在其1QFY25 业绩会上表示，英伟达将开始推出新的Spectrum-X 以太网解决方案，公司预计Spectrum-X 将在一年内跃升为数十亿美元收入规模的产品线。我们认为英伟达在以太网解决方案领域的重视和投入表明以太网在AI 网络中的应用及市场份额有望进一步提升。新华三作为我国以太网交换机领域的龙头企业，持续深化“AI in ALL”战略，产品及技术竞争力凸显，有望受益于未来以太网在智算网络中的市占率提升趋势，据IDC 统计，4Q23 公司在国内以太网交换机领域市场份额达到30%。

    　　盈利有望持续增长，维持“增持”评级

    　　我们看好公司作为ICT 领域龙头的增长潜力，不考虑新华三30%股权并表因素，我们预计其24-26 年归母净利润分别为26.45/32.10/36.29 亿元。我们预计24 年其网络设备/服务器及存储器/软件及系统集成/云计算/IT 分销板块分别贡献净利润12.77/6.48/1.06/3.73/2.40 亿元，基于分部估值法，各板块业务分别给予24 年PE 35/28/27/38/15 倍，对应公司目标市值835.07 亿元，目标价29.20 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）公司自研芯片进度不及预期或投入过大；2）创新业务发展不及预期；3）新业务市场不及预期。