事件描述

    　　近日，公司公布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收773.08 亿元，同比增长4.39%；实现归母净利润21.03 亿元，同比降低2.54%，实现扣非净利润16.75 亿元，同比降低4.80%。2024Q1 公司实现营收170.06 亿元，同比增长2.89%；实现归母净利润4.14 亿元，同比降低5.76%，实现扣非净利润3.43 亿元，同比增长1.75%。

    　　事件评论

    　　23 年运营商业务稳健增长，国内企业网业务略承压：2023 年新华三实现营业收入519.39亿元，同比增长4.27%，实现归母净利润34.11 亿元，同比降低8.59%。其中：1）国内运营商业务实现营业收入98.7 亿元，同比增长11.75%。在云计算与AI 领域，新华三参与实施中国移动新型智算中心建设，中标中国电信AI 算力服务器采购项目，在天翼云、联通骨干云池建设中份额持续领先。2）国际业务实现营业收入22 亿元，同比增长19.7%，H3C 品牌产品及服务收入14.1 亿元，同比增长62%。2023 年新华三发布全新海外战略，海外品牌影响力不断提升。3）国内企业收入398.7 亿元，同比增长1.9%，受国内财政预算紧张等因素影响有所承压，AI 相关收入贡献增加。其他子公司方面，1）紫光云：2023年营收15.08 亿元，归母净利润-2.49 亿元。2）紫光数码：2023 年营收227.84 亿元，归母净利润2.38 亿元。3）紫光软件：2023 年营收35.47 亿元，归母净利润0.82 亿元。

    　　23 年盈利能力小幅回落，后续改善可期：分产品来看，2023 年公司ICT 基础设施及服务实现毛利率25.58%，同比降低2.15pct，IT 产品分销及供应链服务实现毛利率6.40%，同比降低0.40pct。2023 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.5%/1.8%/7.3%/1.0%，同比-0.2pct/+0.5pct/+0.1pct/+0.1pct，管理费用同比增长较快主要系新华三辞退福利增加所致。2024Q1 公司四项费用率为15.37%，同比降低1.73pct。

    　　全面深化“AI in ALL”，持续受益于算力浪潮。2023 年公司发布G7 系列模块化多元异构算力服务器、智算网络解决方案、S12500 系列AI 算力集群交换机、傲飞算力平台3.0、灵犀大模型等AI 全链条产品与解决方案，展望2024 年，国内广东、上海、北京等接连发布算力基础设施建设实施方案，明确智算发展目标，国内AI 算力设备需求有望快速增长。2024 年1 月，公司AIGC 智算中心正式启用，首期已部署808P 智能算力，后续将继续开通1,500P，远期更多多元异构算力规划中；同时，公司积极适配国产GPU 芯片，预计2023 年所出现的GPU 供应难题将进一步缓解，进而充分受益海外与国产算力共振。

    　　盈利预测及投资建议：23 年运营商业务稳健增长，国内企业网业务略承压，但AI 相关收入占比持续提升。23 年盈利能力小幅回落，24Q1 费用率有所减少，后续持续改善可期。

    　　全面深化“AI in ALL”，持续受益于算力浪潮。不考虑新华三剩余股权收购的影响，预计2024-2026 年公司归母净利润为24.24 亿元、29.21 亿元、34.66 亿元，对应同比增速15%、21%、19%，对应PE 25 倍、21 倍、17 倍，维持“买入”评级，重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、芯片等上游供应受限；

    　　2、少数股东权益的收购进度不及预期。