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    　　公司发布2023 年度报告及2024 年第一季度报告，2023 年营收773.08 亿元，同比增长4.39%，归母净利润21.03 亿元，同比下降2.54%；2024 年一季度营收170.06 亿元，同比增长2.89%，归母净利润4.14 亿元，同比下降5.76%。

    　　公司业绩均符合预期

    　　2023 年营收端：1）分业务看：ICT 基础设施与服务515 亿元（营收占比提升至66.6%），同比增长 10.15%，IT 产品分销和供应291 亿元；2）子公司新华三：营收519 亿元，同比增长4.27%，其中国内399 亿元，同比增长1.86%，海外营收22 亿元（其中H3C 品牌收入14.1 亿元，yoy+62.04%），同比增长19.7%。2024Q1 营收170 亿元，同比增长，其中新华三营收121亿元，同比增长14%，新华三净利润7.54 亿元，同比增长8.27%。

    　　服务器存储收入占比提升导致毛利率下降，费用率未来有望稳中有降公司毛利&费用分析：1）毛利率：2023 年毛利率19.6%，同比下降1 个百分点，其中ICT 基础设施毛利率25.58%，同比下降2.15 个百分点。2024Q1毛利率19.97%，环比提升1.14 个百分点，同比下降1.04 个百分点。2）研发费用：2023 年研发费用56.43 亿元，同比增长6.5%。3）2023 年管理费用率1.8%，提升0.5 个百分点，主要是子公司新华三辞退福利增加所致，其他销售/财务费用率变化不大。2024Q1 费用率整体呈下降趋势。

    　　ICT 设备龙头彰显强大竞争力，未来有望充分享受AI 算网红利公司“云—网—安—算—存—端”全栈业务布局，“AI forALL”行业赋能战略，持续发挥算力和联接“双基石”的全栈实力，为 AIGC 全面应用构筑坚实的云智原生数字平台和丰富多样的解决方案。2023 年，公司多项产品市场占有率持续领先。中国交换机市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额 30.9%，第二；中国企业级 WLAN 市场份额 27.4%，蝉联第一；中国X86 服务器市场份额 15.8%，保持市场第二；中国 GPU 服务器市场份额 19.7%，位列市场第二；中国刀片服务器市场份额 51.7%，蝉联市场第一；中国 UTM 防火墙市场份额 20.4%；中国超融合市场份额18.8%，位列第二。

    　　盈利预测与投资建议：展望未来，1）公司的运营商业务份额有望持续提升；2）传统数通产品有望迎来稳定复苏；3）AI 算力/网络产品预计迎来快速增长；4）出海持续拓张。考虑公司23 年经营情况以及整体市场竞争激烈影响，我们调整24-25 年归母净利润预测至25.31/31.49 亿元（原值为27.07/33.18 亿元），预计26 年归母净利润为37.3 亿元。对应当前PE 估值为23/19/16 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：AI 行业推进不及预期，竞争激烈影响毛利率水平，传统业务复苏缓慢，产品市场份额拓展不及预期等风险