投资要点

    　　2023 年，公司控股子公司新华三实现营收519.4 亿元，同比增长4.3%，实现净利润34.1 亿元，其中国内运营商、国际业务和H3C 品牌产品及服务业务表现较好。2023 年公司全面布局AIGC 开放战略，进一步加强与运营商在ICT 设备、云计算和AI 领域合作，发布全新海外战略，加速海外市场拓展。

    　　新华三Q1 经营数据强韧

    　　2023 年，紫光股份实现营业收入773.1 亿元，同比增长4.4%，实现归母净利润21.0 亿元，同比下滑2.5%，主要受到宏观经济周期影响；2023 年紫光股份重要控股子公司新华三实现营业收入519.4 亿元，同比增长4.3%，实现净利润34.1亿元。新华三业务进展良好主要由于国内运营商、国际业务和H3C 品牌产品及服务业务表现较好，23 年收入分别同比增长11.8%/19.7%/62.0%。2023 年，公司实现销售毛利率19.60%，同比下滑1.04pct，实现销售净利率4.77%，同比下滑0.28pct。

    　　2024 年第一季度，公司实现营业收入170.1 亿元，同比增长2.89%，实现归母净利润4.1 亿元，同比下滑5.8%。Q1 季度控股子公司新华三实现营业收入121.32亿元，同比增长14%；实现净利润7.54 亿元，同比增长8.27%，新华三Q1 季度业务进展良好。24Q1 公司实现销售毛利率19.97%，环比提升1.14pct，实现销售净利率4.11%，环比下滑0.3pct。

    　　经营费用率方面，24Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为6.20%/1.42%/7.31%，同比变化-1.13pct/+0.01pct/-1.14pct，公司费用率总体可控。Q1 季度，公司在“智算战略”引领下，深度拓展百业灵犀私域大模型+优选通用及行业细分大模型的“1+N”行业智慧应用，我们预计24 年公司将继续推动布局AIGC 领域。

    　　公司全面推进AIGC 布局

    　　2023 年，公司推出“AIGC 开放战略”，全面布局AIGC 业务。公司发布“百业灵犀LinSeer”私域大模型、百业灵犀大模型使能平台、百业灵犀AI 助手等系列产品。在数据中心领域，公司推出全球首款单芯片51.2T 800G CPO 硅光数据中心交换机，适用于AIGC 集群或数据中心高性能核心交换等业务场景，支持64个800G 端口并且融合CPO 硅光技术、液冷散热设计、智能无损等技术。全面升级傲飞算力平台，实现异构多元算力的统一管理和智能调度。推出的H3CUniServer R5350 G6 服务器面向大规模 AI 训练和推理场景，可以实现90%的计算性能提升和50%的内核数量提升，支持GPU/NPU/XPU 等多种人工智能加速卡。2024 年，公司有望继续推动AIGC 领域业务布局。

    　　加强与国内运营商合作

    　　2023 年，新华三运营商业务进展势头强劲，深化“三云两网”战略。在 ICT 设备集采方面，新华三中标包括中国移动、中国电信和中国联通在内的多项重大集采项目，在数据中心交换机、服务器、防火墙等产品线中稳居前列，在云计算和AI 领域，新华三参与实施了中国移动的新型智算中心建设，中标中国电信AI 算力服务器采购项目。

    　　新华三加速拓展海外市场

    　　2023 年新华三发布全新海外战略，加速海外市场拓展。在日本等成熟市场，营收实现双位数增长；在东南亚，中亚、中东、非洲、拉美等关键市场实现显著增长，与当地地方政府、教育、医疗、运营商、企业等在数字化转型领域广泛合作；在欧洲等潜力市场，公司通过在巴塞罗那等欧洲战略节点城市设立新区域办公室等一系列方式进一步加强业务布局。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司24-26 年归母净利润分别为24、29 和33 亿元，对应24-26 年PE 倍数分别为25、21 和18 倍，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外市场拓展不及预期，与HPE 合作不及预期，产品研发及推广不及预期，公司部分核心产品的配件获取不及预期。