事件：

    　　公司发布2023 年报，2023 年实现营业收入773.08 亿元，同比增长4.39%；归母净利润达到21.03 亿元，同比下滑2.54%；公司控股子公司新华三实现营业收入519.39 亿元，同比增长4.27%，实现净利润34.11 亿元，同比下滑8.6%。

    　　公司发布2024 年一季报，2024Q1 公司实现营业收入170.06 亿元，同比增长2.89%；归母净利润4.14 亿元；公司控股子公司新华三实现营业收入121.32 亿元，同比增长14%；归母净利润 7.54 亿元，同比增长 8.27%。

    　　1、收入端：核心控股子公司业绩稳健增长

    　　子公司新华三2023 年营业收入达到519.39 亿元， 同比增长4.27%； 实现净利润34.11 亿元，同比下滑8.6% ； 实施“ A I f o r A L L ” 战略， 持续赋能三大市场客户数字化和智能化转型升级。

    　　国内企业业务稳步推进，实现营收3 9 8 . 6 8 亿元， 同比增长1 . 8 6 % 。在数字政府、数字金融、智慧交通、智慧医疗、智慧教育、电力能源、智慧企业等领域持续布局， 在多个领域陆续中标重要项目。在数字政府领域， 陆续中标成都、萧山、咸阳、保定等多地的智慧城市项目， 同时首发“ 数字公务员” 政务大模型， 在多地实现规模落地； 在智慧交通领域，城轨云 DaaS、交通行业AIGC 解决方案等创新产品和方案陆续中标上海、青岛、武汉、广东、四川等地的地铁和机场数字化项目；在电力能源领域， 国网电网框架集采份额保持领先地位， 第一份额中标中石化年度网安设备框架采购项目。

    　　国内运营商业务势头强劲， 规模实现快速增长， 营业收入达到98.69 亿元， 同比增长11.75%。

    　　在 ICT 设备集采方面， 新华三持续中标三大运营商相关项目， 在数据中心交换机、服务器、防火墙等产品线中稳居前列， 进一步巩固并提升了市场份额； 政企和新业务方面， 积极助力运营商建设政务云项目， 并为运营商政企业务的安全专线提供安全大脑产品及服务， 此外在中国移动FTTR 集采入围， 中标江苏移动2023 年全省FTTR 全光组网设备项目。

    　　国际业务整体销售规模持续扩大， 着力打造收入增长的“ 第二曲线” 。营业收入达到 22.02 亿元， 同比增长 19.70%；H3C 品牌产品及服务收入为 14.10 亿元， 同比增长 62.04%。根据证券时报网， 公司持续深化全球布局， 依托自主拓展策略， 在重点市场实现放量增长： 在日本等成熟市场， 营收实现双位数增长， 在东南亚、中亚、中东、非洲等关键市场实现高速增长， 在欧洲等潜力市场加大投入力度， 厚植增长潜力。

    　　子公司紫光云持续夯实“ 上云 用数 赋智” 三维能力， 助力行业云化转型。立足“ 云智原生”战略， 在云产品、服务和解决方案上不断创新， 全面升级紫鸾云底层架构， 打造高性能智算云底座， 提供全栈芯片云解决方案， 连续中标多个政务云、企业云、智慧城商行项目和城轨格局项目。2023 年实现营业收入15.08 亿元， 同比略有增长。

    　　分产品来看， I C T 基础设施及服务增长稳健， 业务占比增加， 毛利率略降， 实现收入515.06 亿元， 同比增长10.15%， 毛利率25.58%， 同比下降2.15pct；IT 产品分销实现收入291.32 亿元， 同比下降9.83% ， 毛利率6.40%， 同比降低0.40pct。

    　　2、持续受益数字化转型浪潮，多项产品市场份额占有率持续领先根据公司年报，2023 年公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、园区交换机市场， 市场份额排名第二； 中国企业网路由器市场份额持续位列第二； 中国企业级 WLAN 市场份额蝉联市场第一； 中国 X86 服务器市场份额保持第二； 中国 GPU 服务器市场份额位列第　　二； 中国刀片服务器市场份额蝉联第一； 中国超融合市场份额位列第二。公司以技术创新进一步扩大了领先优势， 持续夯实了公司在数字经济核心赛道的差异化竞争力。

    　　3 、费用端及现金流： 费率维持平稳， 经营性净现金流承压20 2 3 年， 公司整体费用率为15.64%， 同比略微增加0.59pct， 维持平稳。其中， 公司的销售/管理/ 财务/ 研发费用率为5.55%/1.80%/1.00%/7.30% ， 同比变化-0.20/+0.50/+0.14/+0.14pct。其中，管理费用同比增加主要系子公司新华三辞退福利增加。

    　　研发投入方面， 公司2022 年研发投入52.99 亿元， 同比增长 7.16%。公司持续加大ICTG 产品、云与智能平台和解决方案研发力度。

    　　现金流方面， 现金收入比上升， 经营性净现金流承压。2023 年现金收入比1.2 9 ， 同比略有上升（2022 年1.19） ； 受子公司新华三等采购付款增加影响， 公司23 年经营性净现金流转负， 同比减少146.22%； 投资性净现金流同比增加1612.33%。

    　　4 、持续加大研发投入， 为 A I G C 全面应用构筑坚实云智原生数字平台公司持续加大研发投入，2023 年研发投入56.43 亿元， 同比增长6 . 5 0 % ；研发人员共7 6 93人， 占比40.10%， 同比增加5.73%。

    　　2 0 2 3 年， 公司把握技术融合与AIGC 技术快速发展趋势， 前瞻构建“ 云— 网— 安— 算— 存— 端”全栈业务布局， 围绕AIGC、算力供给、高品质网络、绿色节能、数据并行、安全隐私、智能运维等方向持续进行技术和产品创新， 陆续推出一系列重磅产品与解决方案， 为AIGC 全面应用构筑坚实的云智原生数字平台。

    　　2023 年， 公司发布“ 百业灵犀L i n S e e r ” 私域大模型、百业灵犀大模型使能平台、百业灵犀AI助手等系列产品，构建从数据治理、模型训练、推理部署到应用的全链路、软硬件端到端的全面解决方案，在中国信通院大模型验证中， 模型开发模块被评为4+， 达到国内先进水平； 依托公司绿洲平台和傲飞算力平台， 结合人工智能服务器、SeerFabric 智能无损解决方案、高性能存储、液冷数据中心产品， 形成端到端智算解决方案；此外， 推出全栈液冷解决方案，形成丰富的产品组合， 已发布全系列 G6 液冷服务器和全系列液冷 DC 交换； 在智能联接方面， 推出全球首款单芯片8 0 0 G C P O 硅光交换机、CR16000-M8 和CRT19000-20 等高端路由器、Wi- F i 7 新品、5G 小基站等。

    　　2 0 2 4Q1 ， 公司在“ 智算战略” 引领下， 持续提升算力和联接“ 双基石” 全栈实力， 深度拓展公司百业灵犀私域大模型+ 优选通用及行业细分大模型的“ 1 + N ” 行业智慧应用， 不断升级“ 数字大脑” ， 以全栈能力支撑 AIGC 行业应用需求。

    　　5 、投资建议：

    　　公司作为数字化解决方案行业领导者，持续受益于百行百业数字化转型需求，业绩有望企稳恢复，同时伴随AI应用持续推广，公司作为相关基础设备厂商有望受益。考虑分销业务缩减，经济恢复不及预期，调整盈利预测，预计2024-2026 实现营收分别由1020.0/1215.8/N/A 亿元调整为831.0/901.5/987.0 亿元，每股收益分别由1.16/1.46/N/A 元调整为0.87/1.02/1.20 元，对应2024 年4 月30 日20.95 元/股收盘价PE 分别为24.2/20.6/17.5 倍，维持“买入”评级。

    　　6 、风险提示：

    　　数字化转型不及预期； 运营商云计算投入不及预期； 上游芯片等原材料成本波动风险。