2023 年业绩稳健，持续深化全栈式智算布局

    　　根据公司23 年报及24 年一季度报，公司2023 年实现营收773.08 亿元（同比+4.39%）；实现归母净利润21.03 亿元（同比-2.54%）；扣非归母净利润为16.75 亿元（同比-4.80%）。1Q24 公司实现营收170.06 亿元（同比+2.89%），归母净利润4.14 亿元（同比-5.76%）。公司深度布局“云-网-边-端-芯”全产业链，有望受益于国内智算建设拓展，持续拓展市场份额。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为26.44/32.07/36.25 亿元，基于SOTP估值法，给予公司目标市值757.02 亿元，目标价为26.47 元，对应24 年PE 28.63x，维持“增持”评级。

    　　ICT 基础设施业务稳步发展，核心产品市场份额持续领先分业务来看，ICT 基础设施方面，2023 年新华三实现收入519.39 亿元，同比增长4.27%，实现净利润34.11 亿元，同比下降8.58%，其中，国内企业/运营商业务分别增长1.86%/11.75%，国际业务同比增长19.70%至22.02亿元，包括H3C 品牌收入14.10 亿元（同比+62.04%）；云计算业务方面，2023 年紫光云实现营业收入15.08 亿元，同比持平。单季度来看，1Q24新华三实现收入121.32 亿元，同比增长14%，实现净利润7.54 亿元，同比增长8.27%。据IDC数据，2023年公司在交换机/企业网路由器/WLAN/x86服务器市场份额分别为32.9%/30.9%/27.4%/15.8%，持续保持行业领先。

    　　2023 年毛利率小幅承压，费用管控良好

    　　公司2023 年综合毛利率为19.60%，同比下降1.04pct；其中，ICT 基础设施及服务业务毛利率为25.58%，同比下降2.15pct。费用率方面，公司2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.55%/1.80%/7.30%，同比变动-0.20/+0.50/+0.14pct，费用整体控制良好。单季度来看，公司1Q24 综合毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为19.97%/6.20%/1.42%/7.31%，同比变动-1.04/-1.13/+0.01/-1.14pct。

    　　盈利有望持续增长，维持“增持”评级

    　　我们看好数字中国建设下公司作为ICT 领域龙头的增长潜力，预计其24-26年归母净利润分别为26.44/32.07/36.25 亿元。我们预计24 年其网络设备/服务器及存储器/软件及系统集成/云计算/IT 分销板块分别贡献净利润13.92/4.65/1.17/5.91/0.78 亿元，基于分部估值法，各板块业务分别给予23 年PE 30/25/29/30/15 倍，对应公司目标市值757.02 亿元，目标价26.47 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）公司自研芯片进度不及预期或投入过大；2）创新业务发展不及预期；3）新业务市场不及预期。