事件描述

    　　10 月29 日，公司发布2023 年三季报业绩，实现营收552.1 亿元，同比增长2.5%；归母净利润15.4 亿元，同比下滑6.0%；扣非净利润13.0 亿元，同比下滑12.9%。

    　　事件评论

    　　Q3 政企需求持续承压，Q4 有望迎来改善：23 年前三季度受地方财政压力影响，政企ICT需求持续承压，单三季度公司实现营收192 亿元，同比下滑1.6%，归母净利润5.2 亿元，同比下滑24%，扣非净利润4.5 亿元，同比下滑26%。23Q1-Q3 核心子公司新华三实现营收375.7 亿元，同比增长2.32%；国内运营商业务收入76.4 亿元，同比增长21%，国内企业业务收入283 亿元，同比下滑2%；国际业务收入16.3 亿元，同比增长14%。单Q3 来看，新华三23Q3 实现营收126 亿元，同比下滑2.4%；国内运营商业务收入约24亿元，同比增长4%，国内企业业务收入96 亿元，同比下滑4%，国际业务收入同比接近持平。近期，全国人大常委会第六次会议表决通过了中央财政将在Q4 增发特别国债一万亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，政企投资的短缺有望得到缓解。

    　　“AI in ALL”技术战略推动，AI 服务器有望成为新动能：公司以“AI+教育”理念助推“教育数字化战略行动”，方案已落地中国海洋大学、贵州大学、南京农业大学等著名学府；以“AI+医疗”理念助力医疗行业智慧升级，相继中标业界规模最大医院全光网络项目北京大学第一医院，以及郑州大学第一附属医院、南京鼓楼医院、吉林大学白求恩第一医院、浙江省人民医院等多个百强智慧医院建设项目；以“AI+交通”理念持续打造“交通数字大脑”，全新发布交通AIGC、城轨边缘数字底座、公交场站AR 数智视觉等系列解决方案；针对制造企业数字化转型需求，公司提供端到端的智能工厂集成交付服务，中标并交付广州广新集团工业互联网平台、甘肃金川集团数字大脑咨询、五矿资本云平台、VIVO 数据中心建设、浙江祥邦集团未来工厂、陕西环球印务集团智能工厂等数十个项目。

    　　Q3 毛利率受结构性变化影响，研发投入持续加大：Q3 毛利率19.1%，同比-1.5pct，主要受结构变化影响，毛利率较高的政企业务占比有所下降；净利率2.7%，同比-1.5pct。

    　　费用端来看，23Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比-1.6pct/-0.1pct/+0.9pct/-0.3pct。公司践行AI IN ALL 战略，持续加大研发投入，在计算力、运载力、存储力方面持续创新，800GCPO 硅光交换机完成业界首个密度高达64 个800G 端口的大规模800GE 测试，并重磅发布NVMe 智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品，持续领航智能新时代。

    　　8 月，公司重磅发布全局解耦NVMe 智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品。

    　　盈利预测及投资建议：23Q3 受地方财政压力影响，政企ICT 设备需求持续承压，Q4 伴随国债发行，有望迎来改善。“AI in ALL”技术战略推动，AI 服务器有望成为新动能。Q3毛利率受结构性变化影响，研发投入持续加大。不考虑新华三剩余股权收购的影响，预计2023-2025 年公司归母净利润为22.63 亿元、27.09 亿元、31.67 亿元，对应同比增速5%、20%、17%，对应PE 27 倍、22 倍、19 倍，维持“买入”评级，重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、芯片等上游供应受限；

    　　2、少数股东权益的收购进度不及预期。