事项：

    　　2023 年10 月29 日，公司发布2023 年三季报，今年前三季度实现营业收入552.15 亿元，同比增长2.46%；归母净利润15.41 亿元，同比下滑6.03%；扣非净利润12.99 亿元，同比下滑12.88%。

    　　评论：

    　　营收平稳增长，Q3 业绩短期承压。2023 年前三季度，公司营收平稳增长，受产品结构变化及竞争态势影响，公司毛利率较去年同期下降1.4pct 至19.90%，影响短期利润表现。费用端，公司研发费用达41.87 亿元，同比提升12.17%，研发费用率同比提升0.9pct，公司持续加大产品和解决方案研发力度。单三季度看，2023Q3 公司实现营业收入191.69 亿元，同比下滑1.63%；归母净利润5.19 亿元，同比下滑23.75%；扣非净利润4.54 亿元，同比下滑26.30%，表现承压。

    　　新华三运营商及海外业务发展值得期待。子公司方面，2023Q1-3 新华三实现营业收入 375.70 亿元，同比增长 2.32%，表现稳健。分下游看，国内运营商业务收入达到 76.35 亿元，同比增长20.94%，营收占比提升3.1pct 至20.32%，增长态势良好；国际业务收入16.25 亿元，同比增长 13.72%，其中 H3C 品牌产品及服务自主渠道收入达到 4.05 亿元，同比增长 84.79%，实现快速增长。

    　　静待Q4 需求释放，积极拥抱国产生态。考虑公司下游客户以政府、运营商等大型客户为主，此类客户招投标项目多集中于下半年释放，有望带动Q4 发展提速。同时，受供应链不确定性影响，一方面，公司加大物料储备，截至9 月30 日，公司存货较中报增长33.11 亿元，另一方面，公司积极拥抱国产生态，与国产软硬件厂商展开紧密合作，据中国电信10 月13 日披露的AI 算力服务器（2023-2024 年）集采项目中标候选人，新华三在国产服务器标包中中标份额（以金额计）达11%。

    　　投资建议：考虑下游需求释放节奏，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为22.24 亿元、27.02 亿元、31.79 亿元（原23-25 年预测值为27.28 亿元、33.25 亿元、40.30 亿元），对应增速分别为3.1%、21.4%、17.7%，对应EPS 分别为0.78 元、0.94 元、1.11 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：运营商市场拓展不及预期；价格战风险；汇率波动风险；股权收购存在不确定性。