事件概述：2023 年10 月29 日，公司发布2023 年三季报，前三季度营收为552.15 亿元，同比上升2.46%；归母净利润为15.41 亿元，同比下降6.03%；扣非归母净利润为12.99 亿元，同比下降12.88%。公司23Q3 单季实现营收191.69 亿元，同比下降1.63%，环比下降1.78%；归母净利润为5.19 亿元，同比下降23.75%，环比下降11.05%；扣非归母净利润为4.54 亿元，同比下降26.30%，环比下降10.58%。

    　　业绩短期承压，第二曲线海外业务增速较快。公司业绩短期承压，我们判断主因中小企业，政企类业务复苏较慢。23 年前三季度，控股子公司新华三实现营收375.70 亿元，同比增长2.32%。其中国内运营商业务的收入达到76.35 亿元，同比增长20.94%，呈现良好增长态势。23 年前三季度，作为收入增长第二曲线的海外业务营收增长13.72%，整体销售规模持续扩大；国际业务中H3C 品牌产品及服务自主渠道业务增长84.79%，延续强劲增长动能。截至9 月底，公司认证的海外合作伙伴已达1882 家，建立40 个海外备件中心，服务覆盖176 个国家和地区。公司首次亮相GITEX Global 2023，并成功举办2023 技术峰会（H3CTech Summit 2023），持续深化在中东、非洲等区域影响力，目前交付已覆盖全球70 多个国家和地区。

    　　费用率情况控制良好。23 年前三季度销售毛利率达到19.90%，同比下降1.40pct。23Q3 销售毛利率达到19.11%，同比下降1.53pct，环比下降0.63pct；销售净利率达到4.73%，同比下降1.50pct，环比下降0.53pct。前三季度公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为5.74%/1.23%/7.58% ， 分别同比-0.46pct/0pct/0.86pct，整体保持稳定。

    　　全面布局数智创新，加码AI 算力投入。面对 AIGC 技术的快速发展，公司实行“AI in ALL”战略的前瞻布局，打造了端到端全面支持AIGC 的智算解决方案，紫光云推出全栈AIGC 大模型智算云底座，实现AI 级PaaS 使能。公司在计算力、运载力和存储力等方面持续创新，其中800G CPO 硅光交换机H3C S9827系列完成业界首个密度高达64 个800G 端口的大规模800GE 测试。8 月，公司重磅发布全局解耦NVMe 智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品。

    　　公司在近期推出新一代智算网络解决方案，聚焦超宽网络、极低时延、端网存一体化、低碳节能四大方向。同时，公司以“AI+场景化解决方案”深度拓展数字政府、智慧矿山、智慧金融、 智慧水利、智慧教育等多个行业，持续赋能行业客户的数字化转型和智能化升级。

    　　投资建议：考虑下游需求和英伟达禁令对于公司业绩有一定影响，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为22.17/29.40/34.83 亿元，当前市值对应的PE 倍数为26x/19x/16x。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧；下游需求不及预期。