3Q23 业绩略低于我们此前预期

    　　紫光股份公布2023 年三季报：前三季度实现收入552.15 亿元，同比增长2.46%；实现归母净利润 15.41 亿元，同比下滑6.03%；扣非归母净利润12.99 亿元，同比下滑12.88 %，略低于我们此前预期，我们判断主要原因为国内政企业务需求复苏相对缓慢。对应3Q23 单季度，公司实现收入191.69亿元，同比下滑1.63%；实现归母净利润5.19 亿元，同比下滑23.75%；扣非归母净利润4.54 亿元，同比下滑26.30%。

    　　发展趋势

    　　运营商业务保持高速增长，海外业务有望成为第二增长曲线。前三季度，核心子公司新华三实现营收375.70 亿元，同比增长2.32%；具体来看，国内运营商业务保持高速增长态势，营收同比增长20.94%达到76.35 亿元；国际业务营收同比增长13.72%达到16.25 亿元，其中H3C 品牌产品及服务自主渠道收入达到 4.05 亿元，同比增长 84.79%，根据公司官微，截至9 月底，公司认证的海外合作伙伴达到1,882 家，在马来西亚/泰国/印度尼西亚/南非/新加坡/墨西哥/阿联酋/越南/沙特/智利等国家和地区不断取得项目突破和合作产出；国内政企业务相对承压。我们看好公司在运营商及国际市场的业务拓展，同时，社会数字化/智能化转型为公司长期规模扩张提供支撑。

    　　公司作为ICT 设备龙头股厂商，积极拥抱AI 浪潮。公司打造端到端全面支持AIGC 的智算解决方案，1H23 正式发布“AIGC 开放战略”，8 月发布全局解耦NVMe 智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品，目前已推出一系列高性能AI 服务器、交换机、超融合一体机等产品，其中800GCPO 硅光交换机H3C S9827 系列完成业界首个密度高达64 个800G 端口的大规模800GE 测试。我们认为，公司作为ICT 设备龙头厂商，具备一站式综合服务能力，有望受益于AI 浪潮及算力需求的持续增长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于国内政企端需求承压及贸易摩擦的影响，我们下调2023 年/2024 年净利润16%/16%至22.17 亿元和27.01 亿元。当前股价对应2023 年/2024 年25.8 倍/21.1 倍P/E。维持跑赢行业评级，同时基于2024 年30x P/E，下调目标价16%至28.33 元，对应2023 年/2024 年36.6/30.0 市盈率，较当前股价有41.9%的上行空间。

    　　风险

    　　股权收购事项存在不确定性，供应链受限制风险，数字化转型需求不及预期。