事件：

    　　10 月29 日晚公司发布2023 年3 季报，前3 季度公司实现营收 552.15 亿元，同比增长 2.46%；归母净利润15.41 亿元，同比下降6.03%；扣非归母净利润12.99 亿元，同比下降12.88%。其中第3 季度，实现营收191.69 亿元，同比下降1.63%；归母净利润5.19 亿元，同比下降23.75%；扣非归母净利润4.54 亿元，同比下降26.3%，业绩短期承压。

    　　H3C 业务保持增长，运营商和国际市场快速增长公司控股子公司新华三集团有限公司实现营业收入375.70 亿元，同比增长2.32%；其中，国内运营商业务收入达到 76.35 亿元，同比增长20.94%，呈现良好增长态势；国际业务收入达到 16.25 亿元，同比增长 13.72%，整体销售规模持续扩大；国际业务中 H3C 品牌产品及服务自主渠道收入达到 4.05 亿元，同比增长 84.79%，实现快速增长。

    　　国际市场拓展值得期待，或将成为第二增长曲线截至9 月底，公司认证的海外合作伙伴已达1882 家，建立40 个海外备件中心，服务覆盖176 个国家和地区。在马来西亚、泰国、印度尼西亚、南非、新加坡、墨西哥等国家和地区不断取得项目突破和合作产出，持续深化在中东、非洲等区域影响力。作为中资企业出海的优质合作伙伴，公司持续在技术方案、服务、物流、合规等方面提供全方位高质量服务，交付已覆盖全球70 多个国家和地区。伴随全球客户的稳步开拓，海外业务或将成为公司的第二增长曲线，并在总体战略中扮演更加重要的角色。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到宏观经济和美国出口禁令对公司的影响，我们调整公司2023-2025年营收预测分别为763/889/1024 亿元（原值为816/951/1096 亿元），对应增速分别为3.00%/16.50%/15.20%，归母净利润分别为21.83/28.75/33.46亿元（ 原值为26.40/30.46/35.49 亿元）， 对应增速分别为1.14%/31.72%/16.38%，每股EPS 分别为0.76/1.01/1.17 元/股，3 年CAGR为15.74%。鉴于公司持续受益于数字经济提速，且计划低PE 收购H3C 49%权益或将直接提升归母净利润，参考可比公司估值，给予24 年25 倍PE，目标价25.25 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：系统性风险；上游供应链风险；下游客户需求不达预期；海外业务发展不及预期；收购少数股东权益进度不达预期。