事件描述

    　　8 月24 日，公司发布2023 年中报业绩，实现营收360.45 亿元，同比增长4.78%；实现归母净利润10.22 亿元，同比增长6.53%；实现扣非净利润8.45 亿元，同比下滑3.43%。23Q2 公司实现营收195.17 亿元，同比增长2.4%，环比增长18.1%；实现归母净利润5.83 亿元，同比下滑0.7%，环比增长32.9%；实现扣非净利润5.08 亿元，同比下滑0.8%，环比增长50.6%。

    　　事件评论

    　　H1 运营商业务增长强劲，企业业务短期承压：23H1，核心子公司新华三实现营收249.91亿元，同比增长4.87%；实现净利润18.23 亿元，同比增长2.62%。受宏观因素影响，国内企业业务实现营收186.61 亿元，同比下滑1.4%，金融、教育、医疗、及互联网行业客户订单逐渐回暖。国内运营商业务规模快速增长，营收达52.36 亿元，同比增长30.8%，预计下半年仍将保持高增速。国际业务整体销售规模持续扩大，营收达10.94 亿元，同比增长20.9%；H3C 品牌产品及服务实现营收6.05 亿元，同比增长69.8%，其中，自主渠道收入达到2.58 亿元，同比增长125.31%。紫光云实现营收6.02 亿元，同比增长7.9%。

    　　H1 毛利率略有下滑，或主要由于产品结构变化：23H1 公司毛利率为20.3%，同比降低1.3pct；分产品来看，公司ICT 基础设施及服务毛利率为25.44%，同比降低2.85pct，或主要系AI 服务器的结构性占比提升；IT 产品分销与供应链服务毛利率为7.46%，同比降低0.19pct。公司23H1 销售费用率6.5%，同比提升0.1pct；管理费用率9.0%，同比提升0.9pct；财务费用率0.9%，同比提升0.2pct，或主要系公司子公司新华三汇兑损失增加所致。研发费用27.74 亿元，同比增长4.5%，研发费用率7.7%，同比增长0.8pct。

    　　23H1 合计政府补助在3.31 亿元，较去年同期增加1.84 亿元，对公司盈利能力有所增厚。

    　　23H1 公司净利率为5%，同比提升0.1pct。单23Q2 来看，公司毛利率为19.7%，同比下滑1.7pct，环比下滑1.3pct；净利率5.3%，同比变化下滑0.2pct，环比提升0.6pct。

    　　ICT 龙头地位稳固，市占率持续领先：公司聚焦技术和产品领先性和前瞻性，业务布局全面，据IDC 数据，23Q1 公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，分别以34.5%、35.7%、37.9%的市场份额排名第一，中国数据中心交换机市场份额31.2%，位列第二；中国企业网路由器市场份额31.0%，持续位列第二；中国企业级WLAN 市场份额27.7%，蝉联市场第一；中国X86 服务器市场份额18.2%，保持市场第二；中国刀片服务器市场份额63.6%，蝉联市场第一；中国存储市场份额12.2%，位居市场第二；中国超融合市场份额18.6%，位列第一；中国UTM 防火墙市场份额21.7%，位居第二。

    　　盈利预测及投资建议：23H1 公司运营商业务增长强劲，企业业务短期承压。毛利率略有下滑，或由于产品结构变化。“AI in ALL”技术战略推动下，AI 服务器有望成为新动能。公司作为ICT 龙头地位稳固，市占率持续领先。不考虑新华三剩余股权收购对业绩的影响，预计2023-2025 年公司归母净利润为24.67 亿元、30.20 亿元、35.17 亿元，对应同比增速14%、22%、16%，对应PE 31 倍、26 倍、22 倍，维持“买入”评级，重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、芯片等上游供应受限；

    　　2、少数股东权益的收购进度不及预期。