公司2023 年上半年收入利润实现稳健增长。公司2023 年上半年营收360.5亿元，同比增长4.8%；归母净利润为10.2 亿元，同比增长6.5%；扣非净利润为49.1 亿元，同比增长31.8%。其中，二季度实现营收195.2 亿元，同比增长2.4%；归母净利润为5.8 亿元，同比减少0.7%。

    AI 相关产品收入同比增长200%，运营商业务规模快速扩大。报告期内，子公司新华三年实现营收249.9 亿元，同比增长4.9%；净利润18.2 亿元，同比增长2.6%。在AIGC 驱动下，AI 服务器需求井喷，公司基于英伟达GPU 的AI 服务器市占率已超一半，上半年公司AI 服务器收入39.3 亿元，同比增长200%。400G 交换机产品上半年收入突破2 亿元，订单增速超过50%。受益运营商加大算网投入，运营商业务同比增长30.8%，占新华三收入比重达21%。

    加大AI 投入，研发费用快速增长；服务器占比增高致整体毛利率小幅调整。

    成本端，公司综合毛利率20.3%，同比减少1.3pct。上半年公司服务器收入快速增长，服务器产品毛利率较低致主营ICT 设备毛利率小幅下滑。费用端，管理费用率为1.3%，销售费用率6.5%，同比均保持基本持平。公司持续加大AI 等新技术投入，报告期内公司推出了全球首款CPO 800G 交换机、发布支持千亿参数级私域大模型，研发费用同比增长14.5%。

    公司坚持AI in ALL 智能战略3 年之久，IT 设备核心竞争力强。IDC 数据显示，交换机、服务器、路由器等核心ICT 设备持续保持市场排名第二的竞争力。今年公司AI 服务器收入有望超100 亿元，AI 订单需求大增，产品仍然呈现供不应求状态。网络侧，公司基于RoCE 的无损数据中心解决方案已逐步落地，以太网交换机或仍然成为网络传输主流协议，目前市场格局稳定，公司以太网交换机及相关云、网、端产品有望受益以太网在AI 应用发展。

    拟对新华三实现全资控股，与惠普达成10 年战略合作，海外业务成为公司“第二增长曲线”。公司今年初公告拟收购惠普拥有新华三的49%股份，并签署长达10 年战略协议，公司在国内继续代理惠普HPE 品牌，在国际市场公司将全面通过H3C 品牌销售产品，同时HPE 与H3C 继续保持OEM 合作关系。

    风险提示：AI 发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。

    投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润25/30/35 亿元，当前股价对应PE 为29/23/20 倍；假设对新华三完成全资控股，备考净利润为45/55/63 亿元，对应PE 为18/15/13X，长期看好公司在社会数字化转型上的综合解决方案能力，维持“买入”评级。