1H23 业绩基本符合我们预期

    　　紫光股份公布2023 年中报：1H23 公司实现营收360.45 亿元，同比增长4.78%；实现归母净利润10.22 亿元，同比增长6.53%；扣非归母净利润8.45 亿元，同比下滑3.43%，基本符合我们此前预期。对应2Q23 单季度，公司实现营收195.17 亿元，同比增长2.39%，环比增长18.08%；实现归母净利润5.83 亿元，同比下滑0.69%，环比增长32.85%；扣非归母净利润5.08 亿元，同比下滑0.76%，环比增长50.62%。

    　　发展趋势

    　　持续完善产品序列，ICT 基础设施及服务占比稳步提升。1H23 公司正式发布“AIGC 开放战略”，推出全球首款单芯片51.2T 800G CPO 硅光交换机，并发布UniServer G6 系列服务器，实现通用算力提升53%及AI 算力提升3 倍。分板块来看，1H23 公司ICT 基础设施及服务业务收入同比增长12.11%达到248.08 亿元，占收入比重达到68.82%，毛利率同比下降2.88pct 至25.44%，我们判断部分原因在于毛利率相对较低的IT 设备营收占比有所提升；IT 产品分销与供应链服务同比下滑10.96%至128.14 亿元。我们认为，公司作为ICT 设备龙头厂商，具备一站式综合服务能力，有望受益于算力需求的持续增长。

    　　运营商业务及国际业务录得高增，AI 相关新签订单增速亮眼。对于子公司新华三，1H23 实现营收249.91 亿元，同比增长4.87%，实现净利润18.23 亿元，同比增长2.62%，其中国内企业业务实现营收186.61 亿元（YoY -1.38%）；国内运营商业务实现快速增长，大份额中标2023 年中国电信汇聚交换机和数据中心交换机集采项目、中国联通通用服务器集采等重要项目，营收同比增长30.79%达到52.36 亿元；国际业务营收同比增长20.94%达到10.94 亿元，其中H3C 品牌产品及服务收入同比增长69.83%至6.05 亿元。在新签订单方面，公司1H23 新签订单同比增长超50%，人工智能相关新签订单同比增长超过950%。我们看好公司在运营商及国际市场的市占率提升，认为AI 浪潮为公司的长期增长提供支撑。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年/2024 年归母净利润26.52 亿元和31.98 亿元。当前股价对应26.3 倍2023 年市盈率和21.8 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢下移，下调目标价15%至33.55 元，对应36.2 倍2023 市盈率和30.0 倍2024 市盈率，较当前股价有37.4%的上行空间。

    　　风险

    　　股权收购事项存在不确定性，供应链受限制风险，数字化转型需求不及预期。