2023 年5 月26 日，紫光股份公告拟以35 亿美元（折人民币约247 亿元）收购新华三49%股权，拟定增募资不超过120 亿元。我们认为，收购价格符合市场预期，定增规模低于市场预期。看好收回新华三剩余股权后，有望增厚上市公司利润，进一步优化公司治理与激励机制。我们看好公司高端交换机、路由器及AI 服务器的快速增长，在数字中国政策支持、算力需求提升等多重因素催化下，公司有望实现收入快速增长和利润率提升，维持“买入”评级。
购买资产与定增预案落地，看好股权收回后公司竞争力与盈利能力进一步提升。
2016 年5 月，紫光股份通过紫光国际完成对新华三51%控股权的收购。2023年1 月3 日，公司公告称HPE 实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权。2023 年5 月26 日，公司发布重大资产购买预案，公司全资子公司紫光国际以支付现金的方式向HPE 开曼购买所持有的新华三48%股权，以支付现金的方式向Izar Holding Co 购买所持有的新华三1%股权，股权合计作价35 亿美元（约合人民币247 亿元）。为了购买新华三剩余49%股权，公司同日发布定增预案，拟定增募资不超过120 亿元。我们认为，新华三49%股权的收购价格符合市场预期，定增规模低于市场预期，预计定增将于今年年末或明年年初完成正式发行。预计本次收购所需的剩余127 亿以上的资金来源为债券和自有资金，截至2023 年3 月末，公司货币资金+交易性金融资产规模约129 亿元。我们认为，本次收购及定增对公司的促进作用将包括：1）进一步提高公司对新华三的控制权，加强公司对标的公司业务、资产、财务、机构及人员等方面的支持；2）推动公司巩固ICT 行业领先地位，增强公司的盈利水平；3）降低公司资产负债率，有利于公司优化资本结构，提高偿债能力，降低财务风险，增强公司抗风险能力和盈利能力。
市场份额领先，技术实力不断增强。市场份额方面，公司在多个关键领域取得突破，技术实力与创新能力不断增强，在多个重点产品的市场占有率持续保持优势：2022 年，在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，公司市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额持续位列市场第二；中国企业级WLAN 市场份额连续14 年蝉联市场第一；中国X86 服务器市场份额保持市场第二，GPU 服务器国内市场份额排名第二。
看好公司高端交换机、路由器及AI 服务器快速增长，公司在国内信创及海外市场空间广阔。1）高端交换机&路由器：公司前瞻布局共封装光学技术，已于2022年正式发布了400G 硅光融合交换机，全面支持2.5D CPO 技术，相比传统的400G 交换机，单端口功耗降低40+%，散热效率提升20~30%，加速算力释放。
根据其公告，公司计划在今年发布800G 交换机，支持大带宽、低时延和无损网络的交换机部署和满足AI 时代网络的各种爆发式需求。预计公司高端交换机和路由器份额进一步提升。2）AI 服务器：公司打造CPU+GPU+xPU 为核心的体系化算力升级和融合智能科技的两大管理调度中枢，能够让服务器在大型模型的训练中获得9 倍的速度提升，在超大模型的AI 推理中可实现30 倍的性能增长。最新一代H3C UniServer R5000 系列AI 服务器，可覆盖从训练到推理的AI 全场景。当前，公司AI 服务器在手订单充沛，看好公司AI 服务器高速增长。
3）国内信创：数字中国政策加码，数字经济发展提速。预计HPE 退出新华三股权后，公司在国内信创市场的拓展有望提速。4）海外市场：公司持续深耕国际市场，着力将海外市场打造成为公司收入增长的“第二曲线”。2 月，公司旗下子公司新华三在印度尼西亚成功举办2023 NAVIGATE 领航者国际峰会，发 布全新海外战略，开启国际化新征程。目前，公司已在亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区设立17 个海外分支机构，认证的海外合作伙伴超过1500 家，及时高效地为全球客户提供本地化销售及技术支持，预计公司海外业务收入持续快速增长。
风险因素：紫光股份收回新华三剩余股权进展不及预期；国内数字经济发展不及预期；国内政企数字化转型不及预期；中美贸易摩擦风险加剧；公司在运营商ICT 设备中标份额提升不及预期；运营商集采价格不及预期；紫光云发展不及预期。
盈利预测、估值与评级：2023 年5 月26 日，紫光股份公告拟以35 亿美元（折人民币约247 亿元）收购新华三49%股权，拟定增募资不超过120 亿元。我们认为，收购价格符合市场预期，定增规模低于市场预期。看好收回新华三剩余股权后，有望增厚上市公司利润，进一步优化公司治理与激励机制。我们看好公司高端交换机、路由器及AI 服务器的快速增长，在数字中国政策支持、算力需求提升等多重因素催化下，公司有望实现收入快速增长和利润率提升。在不考虑本次收购的情况下，我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为26.36 亿、32.39 亿、40.18 亿元。公司收回新华三49%的股份后，将有助于增厚利润、提升估值，中长期将进一步改善公司激励机制，持续推动公司竞争力提升和业绩增长，维持“买入”评级。