2023Q1，公司营业收入达到165.29 亿元，同比+7.74%；归母净利润4.39 亿元，同比+17.92%；扣非归母净利润3.4 万元，同比-7.2%。公司业绩符合预期，我们预计其业绩全年持续改善。看好在经济恢复、数字中国政策支持、算力需求提升等多重因素催化下，公司收入回归高质量增长，看好公司毛利率提升与利润的持续增长。展望未来，看好公司高端交换机、路由器及AI 服务器快速增长，公司在国内信创及海外市场空间广阔，紫光云综合竞争力亦有望持续提升。收回新华三49%股份将有助于增厚公司利润、提升估值，中长期将进一步改善公司激励机制，持续推动公司竞争力提升和业绩增长，维持“买入”评级。
业绩符合预期，预计全年持续改善。2023 年第一季度，公司营业收入达到165.29亿元，同比+7.74%；归母净利润4.39 亿元，同比+17.92%；扣非归母净利润3.4 万元，同比-7.2%；毛利率21%，同比-0.92pct；净利率4.7%，同比+0.45pct。
公司一季度业绩符合预期，新华三平稳增长。2023Q1，新华三收入106.42 亿元，同比+1.6%；净利润6.96 亿元，同比+5.6%。一季度，公司运营商业务和国际业务收入也实现快速增长。费用率方面，2023Q1，公司销售/管理/研发费用分别为7.33%/1.41%/8.45%，分别同比-0.24pct/+0.14pct/+0.99pct。一季度，公司其他收益5.6 亿元，同比+304%，主要系公司子公司收到的政府补助增加所致（23Q1，公司政府补助2.3 亿元，去年同期为0.11 亿元）；资产减值1.26亿元，同比+90%，主要是本期公司子公司新华三计提存货跌价准备增加所致。
预计在经济恢复、数字中国政策支持、算力需求提升等多重因素催化下，公司收入回归高质量增长。
市场份额领先，技术实力不断增强。市场份额方面，公司在多个关键领域取得突破，技术实力与创新能力不断增强，在多个重点产品的市场占有率持续保持优势：2022 年，在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，公司市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额持续位列市场第二；中国企业级WLAN 市场份额连续14 年蝉联市场第一；中国X86 服务器市场份额保持市场第二，GPU 服务器国内市场份额排名第二。
看好公司高端交换机、路由器及AI 服务器快速增长，公司在国内信创及海外市场空间广阔。1）高端交换机&路由器：公司前瞻布局共封装光学技术，已于2022年正式发布了400G 硅光融合交换机，全面支持2.5D CPO 技术，相比传统的400G 交换机，单端口功耗降低40+%，散热效率提升20~30%，加速算力释放。
根据其公告，公司计划在今年发布800G 交换机，支持大带宽、低时延和无损网络的交换机部署和满足AI 时代网络的各种爆发式需求。预计公司高端交换机和路由器份额进一步提升。2）AI 服务器：公司打造CPU+GPU+xPU 为核心的体系化算力升级和融合智能科技的两大管理调度中枢，能够让服务器在大型模型的训练中获得9 倍的速度提升，在超大模型的AI 推理中可实现30 倍的性能增长。最新一代H3C UniServer R5000 系列AI 服务器，可覆盖从训练到推理的AI 全场景。当前，公司AI 服务器在手订单充沛，看好公司AI 服务器高速增长。
3）国内信创：数字中国政策加码，数字经济发展提速。预计HPE 退出新华三股权后，公司在国内信创市场的拓展有望提速。4）海外市场：公司持续深耕国际市场，着力将海外市场打造成为公司收入增长的“第二曲线”。2 月，公司旗下子公司新华三在印度尼西亚成功举办2023 NAVIGATE 领航者国际峰会，发布全新海外战略，开启国际化新征程。目前，公司已在亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区设立17 个海外分支机构，认证的海外合作伙伴超过1500 家，及时高 效地为全球客户提供本地化销售及技术支持，预计公司海外业务收入持续快速增长。
风险因素：紫光股份收回新华三剩余股权进展不及预期；国内数字经济发展不及预期；国内政企数字化转型不及预期；中美贸易摩擦风险加剧；公司在运营商ICT 设备中标份额提升不及预期；运营商集采价格不及预期；紫光云发展不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司2023Q1 业绩符合预期，我们预计其业绩全年持续改善。看好在经济恢复、数字中国政策支持、算力需求提升等多重因素催化下，公司收入回归高质量增长，看好公司毛利率提升与利润的持续增长。展望未来，看好公司高端交换机、路由器及AI 服务器快速增长，公司在国内信创及海外市场空间广阔，紫光云综合竞争力亦有望持续提升。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为26.36 亿、32.39 亿、40.18 亿元。公司收回新华三49%的股份后，将有助于增厚利润、提升估值，中长期将进一步改善公司激励机制，持续推动公司竞争力提升和业绩增长，维持“买入”评级。