投资要点

    　　公司2022 年业绩总体平稳，营收结构优化驱动毛利率改善。多项产品保持市场份额领先，聚焦算力基础设施全面拥抱AIGC，面向政企/运营商/海外市场持续赋能，维持 “买入”评级。

    　　22 年营收利润稳健增长

    　　2022 年内外部有很多不确定性和各种挑战的情况下，公司积极应对，业绩总体稳健增长，营业收入/扣非归母净利 740.58/17.59 亿元，同比增长 9.49%/6.34%，其中 ICT 基础设施与服务业务实现收入467.60 亿元，同比增长 13.09%，占营业收入比重达到 63.14%， 比重不断提升。控股子公司方面，新华三实现营业收入/净利润达 498.10 /37.31 亿元，同比增长 12.31%/ 8.65%；紫光云实现营业收入15.03 亿元，同比增长 48.95%。

    　　聚焦算力基础设施全面拥抱AIGC

    　　公司在人工智能方面已经有明确的战略方向：聚焦算力基础设施，与合作伙伴协作提供算法模型满足不同行业的需求。

    　　围绕AI 算力设施，公司拥有领先的方案，可以实现算力智能调度、AI 开发的全生命周期管理，同时为客户提供全系列的 AI 服务器，满足训练和推理部署等不同场景对智能算力的需求。

    　　公司R5300/R5500 以及搭载 GPU 卡的通用服务器 R4900/R4950 等AI 服务器产品 2022 年收入快速增长，并且AI 服务器订单在今年一季度有很大提升。公司针对 GPT 场景而优化的 GPU 服务器已经完成开发，并取得 31 个世界领先的测试指标，该新一代系列 GPU 服务器将在今年二季度全面上市。

    　　下属新华三预计将在 2023 年下半年发布 800G 交换机和 800G 光模块，并且也将在 2023 年发布 800G CPO 交换机，预期功耗降低 40%左右。

    　　除了对外提供算力设施能力之外，公司按照“AI in ALL”的技术战略，将人工智能技术全面融入各产品线，以实现自身解决方案的智能化重构和技术升级，以“内生智能”更好地服务百行百业客户。

    　　各项产品市占率持续领先

    　　公司作为数字化解决方案领导者，持续融入创新技术推进各产品线全面升级。

    　　2022 年，公司多项产品市场份额领先：在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，分别以 33.8%、35.3%、 31.0%的市场份额排名第二；企业网路由器市场份额 31.8%，持续位列市场第二；企业级 WLAN 市场份额28.0%，连续 14 年蝉联市场第一；国内X86 服务器市场份额18.0%，保持市场第二； 中国刀片服务器市场份额 54.8%，蝉联市场第一；中国存储市场份额12.5%，连续位居市场第二。2022 年前三季度，在中国 UTM 防火墙市场以 23.7%的市场份额位居市场第二；中国超融合市场份额 23.9%， 位列市场第一。

    　　新华三是国内领先的ICT 设备商，面向政企、运营商、海外市场持续赋能。政企业务方面，公司持续为智慧城市、数字乡村、政务云、电子政府外网建设赋能；运营商方面，公司持续深入和扩大运营商云网业务，加速拓宽合作业务范围推动云网融合演进，运营商业务实现全面快速发展；国际业务方面，持续加强海外布局，目前已在全球重点市场设立 12 家海外子公司，已认证合作伙伴达1359 家。

    　　持续加大ICT 研发投入

    　　2022 年毛利率为20.64%，同比提升1.12pct，主要系营收结构持续优化等带动；2022 年公司研发费用同比增10.18%，主要围绕网络、安全、计算、存储、云计算、智能终端等领域开展研发攻关，并在多个领域取得关键性突破和进展；销售/管理费用同比增3.23%/3.27%，低于营业收入增速，得到有效控制；财务费用6.34 亿元，去年同期为-2.92 亿元，主要为新华三汇兑损失增加所致；2022 年公司净利率5.05%，同比下滑0.56pct

    　　投资建议

    　　公司拟收购新华三剩余49%股权，暂不考虑此次交易影响，预计23-25 年归母利润27.32、33.71、40.91 亿元，PE 为34、28、23 倍。维持 “买入”评级。

    　　风险提示：客户需求和订单获取不及预期，产品研发及推广不及预期。