事件：2023年3 月30 日，公司发布了2022 年年度报告，2022 年公司实现总营收740.58 亿元，同比增长9.49%；实现归母净利润21.58亿元，同比增加0.48%；实现扣非后归母净利润17.59 亿元，同比增长6.34%。

    　　点评：

    　　产品市占率持续领先，布局多个算网解决方案，打牢技术“护城河”根据公司公告，公司2022Q4 实现营业收入201.68 亿元，同比增长0.77%，环比增长3.49%；2022 年全年ICT 基础设施与服务业务实现收入467.60 亿元，同比增长 13.09%，占总营业收入63.14%。公司作为数字化解决方案领导者，持续布局确定性网络、算力网络、隐私计算、智算中心等前瞻技术，在服务器、存储、交换机/路由器、WiFi7 无线产品、云计算服务、信息安全、智能终端等细分业务均有新品发布，多项产品市场占有率持续领先。公司持续实施“云智原生”技术战略，深度布局“芯—云—网—边—端”产业链，不断丰富数字化解决方案，持续深化ICT 领域的融合创新，深入研究智算解决方案，满足AIGC 带来的算网基础设施新需求。公司整体营收稳步提升，随着我国数字经济的加速发展，未来成长空间广阔。

    　　从盈利能力来看，公司2022 年毛利率同比略有提升，净利率保持稳定。2022 年，公司毛利率为20.64%，同比提升1.12pct，净利率为4.89%，同比下降0.56pct。我们认为随着公司市场份额的稳步提升、云计算业务的不断优化、海外市场的加强扩展，以及自研芯片不断放量，公司综合毛利率有望进一步优化。

    　　新华三智慧赋能多行业数字化转型升级，产品矩阵不断丰富新华三有望成为公司全资子公司，资源整合加速。2022 年12 月30 日，HPE 实体向公司全资子公司紫光国际发出了《关于行使卖出期权的通知》，HPE 实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权。行权完成后，紫光国际将持有新华三 100%的股权，新华三将成为公司全资子公司。股权结构改变后，新华三将不再是中美合资公司身份，涉足业务领域有望更加广泛，业务范围有望拓展。

    　　核心子公司新华三持续服务三大市场，加快数字与产业的融合，赋能行业客户业务创新和数字化转型。新华三2022 年实现营业收入498.10 亿元，同比增长12.31%；实现净利润37.71亿元，同比增长8.65%。2022 年新华三聚焦国内政企业务、国内运营商业务和国际业务三大市场，其中国内政企业务稳步增长，营业收入达到391.40 亿元，同比增长7.95%；新华三作为运营商的核心供应商，与运营商进行多方位合作，营业收入达到88.31 亿元，同比增长37.66%；国际业务稳步推进，产品和解决方案销售规模持续增加，实现营业收入18.39亿元，同比增长9.59%；其中新华三H3C 品牌产品及服务收入达到8.70 亿元，同比增长21.89%。

    　　国内政企业务：新华三在数字政府、智慧教育、智慧医疗、数字金融、智慧交通等领域持续突破，推出一系列针对不同行业场景的数字化解决方案，并参与撰写了多个行业标准充分满足政企客户数字化转型需求。截至2022 年，新华三先后参与18 个国家部委级、26 个省级和300+地市区县政务云建设；参与国家电子政务外网、21 个省级和300+地市区县电子政务外围建设。

    　　2022 年新华三开创 ICT 服务新模式，打造的 To B、To G 的ICT 全栈式商城正式上线运营，为行业客户提供原厂直营的一站式 ICT 服务，缩短传统ICT 商业链路。基于新华三数十年对行业的理解和深耕，新华三商城已整合形成了智慧教育、智慧医疗、数字乡村、智慧园区等 150 余个场景、500 多个常用解决方案，线上线下相融合满足不同行业客户数字化转型的需求，全方位赋能行业客户的数字化转型和升级。

    　　国内运营商业务：2022 年，新华三持续深入贯彻“三云两网”战略，推动运营商云网融合演进，积极布局运营商算力网络、确定性网络、液冷数据中心、轻量化核心网等技术领域积极拓展政企市场及新兴市场业务，实现运营商业务规模快速提升。

    　　大份额中标运营商集采项目和重大项目：在中国电信2022-2023 年服务器集中采购项目中实现了 7 个标包的全部入围，中标金额超过 30 亿元；中标中国电信首次城域云网设备vBRAS 集采项目，进入江苏、浙江、广东、四川等中国电信业务重要省份；中标中国广电5G 核心网工程—IT 云资源池设备采购项目，为中国广电 5G 网络提供 IT 云资源池建设所需的云平台、软硬件产品、综合运维等整体解决方案及配套的工程服务等；以最大份额中标中国联通防火墙集采项目，并且全面部署于联通通信云、5GC、骨干云池等核心场景；陆续中标中国移动数据中心交换机集采项目、中国移动 IT 私有云 SDN 框架集采项目、中国联通数据中心交换机集采项目、中国联通云服务器集采项目等关键项目。

    　　运营商高端战略市场进一步突破：核心路由器 CR19000 落地范围持续扩大，上半年进一步突破三大运营商多个城域网核心节点；成功入围中国移动 5G 小站集采，稳步推进中国电信和中国联通 5G 小站试点和测试。

    　　运营商业务范围加速拓宽，新业务规模快速提升：智能家庭网关、家用摄像头等家庭产品、政企业务市场的安全专线、云桌面等新型业务规模快速增长，产品矩阵逐渐丰富。

    　　国际业务：2022 年，新华三持续加强海外子公司布局和人才团队建设，目前海外子公司数量已达12 家，海外已认证合作伙伴累计达到1,359 家，及时为客户提供本地化销售及技术支持；2022 年新华三面向海外市场，发布了协同办公解决方案、创新教育解决方案、高效医疗解决方案和可靠公共服务解决方案等4 个重点场景化解决方案，并已在马来西亚、日本等多个国家落地应用，在多个国家实现政府、医疗、教育、金融、能源、交通等行业突破，成功打造多行业样板工程。

    　　紫光云关键技术持续升级演进，云服务业务持续突破2022 年，核心子公司紫光云公司实现营业收入15.03 亿元，同比增长48.95%，实现净亏损3.68 亿元，亏损幅度不断收窄。

    　　在核心技术能力上：紫光云公司重点打造云服务核心能力，全面提升紫鸾云平台的可靠性、可用性。紫鸾平台成功向先进的分布式云架构升级迭代，紫鸾分布式云集成了IaaS、PaaS、大数据、AI、aPaaS、SaaS 等多类服务，目前能够提供 44 小类、173 种、557 个规格的云服务，市场竞争力进一步增强；紫光云发布了 68 个 SaaS 数字化能力，可交付一网统管、城市生命线、智慧社区、 数字乡村、工业互联网等领域应用，实现政府、企业、工业、水利等多重点行业覆盖。

    　　在云服务、智慧城市及行业云方面不断取得突破，实现多项目中标：

    　　云服务方面：陆续中标广西政务云、重庆政务云、曲靖政务云、重庆国税专享云、成都市政务云等项目。

    　　智慧城市方面：陆续中标朝阳市智慧城市、数字迁安、梅林未来社区等项目。

    　　产业云方面：中标沈阳企业上云、沈阳化工园智慧应急、临清工业互联网、石家庄市工信局工业互联网等项目。

    　　多产品市场份额持续领先，ICT 龙头地位稳定2022 年公司多项产品市场占有率持续领先。据IDC 数据，公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，分别以 33.8%、35.3%、31.0%的市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额 31.8%，持续位列市场第二；中国企业级WLAN 市场份额28.0%，连续14 年蝉联市场第一；中国X86 服务器市场份额18.0%，保持市场第二；中国刀片服务器市场份额54.8%，蝉联市场第一；中国存储市场份额12.5%，连续位居市场第二。2022年前三季度，在中国 UTM 防火墙市场以 23.7%的市场份额位居市场第二；中国超融合市场份额23.9%，位列市场第一。

    　　盈利预测与投资评级

    　　公司是国内ICT 设备龙头企业，具备完整的“云-网-边-端-芯”产业链，我们看好公司在数字经济时代的竞争实力和长远发展。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为26.67 亿元、32.27亿元、38.76 亿元，当前收盘价对应PE 分别为34.55 倍、28.56 倍、23.78 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素

    　　AIGC 产业发展不及预期；云计算产业发展不及预期；海外业务发展不及预期；母公司债务重组效果不达预期。