事件：2023 年3 月30 日，公司发布22 年报，实现营收740.58 亿元，同比增长9.49%，实现归母净利润21.58 亿元，同比增长0.48%，实现扣非归母净利润17.59 亿元，同比增长6.34%，实现经营性现金流40.19 亿元，同比转正且大幅改善（21 年为-21.8 亿元）。Q4 单季度实现营业收入201.67 亿元，同比增长0.77%，实现归母净利润5.18 亿元，同比下降5.10%，实现扣非归母净利润2.69 亿元，同比下降14.91%。

    H3C 业绩稳健增长，紫光云高速增长。

    H3C 实现营收498.1 亿元，同比增长12.31%，净利润37.31 亿元，同比增长8.65%，业绩增速均超过公司整体，营收分结构看，国内政企增长7.95%，国内运营商增长37.66%，国际业务增长9.59%，三大运营商23 年资本开支侧重算力、云网侧，叠加AI 算力需求迸发催化，我们认为H3C 将迎来行业景气上行+份额提升双重利好；紫光云营收15.03 亿元，同比增长48.95%。

    毛利率改善明显，主要为新华三拉动。

    公司22 年整体毛利率为20.64%，同比增长1.12pct，其中ICT 基础设施及服务毛利率提升2.14pct 至27.73%，结构上判断服务器提升较为明显；ICT 产品分销与供应毛利率下降1.10pct 至6.80%，疫情复苏后仍有改善空间。

    持续领航ICT 市场，核心产品国内份额领先。

    22 年公司在以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，分别以 33.8%、35.3%、31.0%的市占率排名第二；企业网路由器市占率31.8%（第二）；企业级WLAN 市占率28.0%，连续14 年蝉联市场第一；X86 服务器市占率18.0%（第二）；刀片服务器市占率54.8%（第一）；存储市占率12.5%（第二）。

    推进收购新华三，切入信创打开成长天花板。

    公司正在积极推进收购控股子公司新华三49%股权交易事项，预计23 年有重大投资资金支出需求，22 年预计不派发现金红利，亦不送红股。并表后初增厚EPS，更重要的是新华三主体作为纯国产公司，利于更直接参与信创市场的竞争，成长天花板有望打开。

    投资建议：考虑数字经济和AI 应用推动算力需求向上，运营商资本开支结构转型优先利好新华三，公司有望持续提升运营商、政企客户份额。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为28.16/33.76/40.25/亿元，对应PE 倍数为30/25/21x，公司A 股上市以来的PE 中枢为34 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：芯片供应链波动；汇率剧烈波动。