事项：

    　　 3 月30 日，公司发布2022 年年度报告：营收740.6 亿元，同比增长9.5%，归母净利润21.6 亿元，同比增长0.5%；归母扣非净利润17.6 亿元，同比增长6.3%。

    　　评论：

    　　 毛利率稳步提升，归母净利润承压。2022 年，公司业绩实现平稳增长，毛利率方面，公司专注提升产品与服务技术含量，积极提升高毛利产品占比，增强核心竞争力，带动毛利率提升1.12pct 至20.64%；费用率方面，公司销售费用率5.74%（yoy-0.34pct）、管理费用率1.3%（yoy-0.07pct）、研发费用率7.16%（yoy+0.75pct），整体保持平稳；归母净利润表现有所承压，主要原因系：（1）人民币汇率波动致2022 年汇兑收益为-6.03 亿元，上年同期为2.8 亿元；（2）政府补助7.2 亿元，较上年同期减少2.9 亿元。

    　　 新华三运营商&海外业务持续推进，剩余股权收购有望加强协同。2022 年，公司控股子公司新华三实现营业收入498.10 亿元（yoy+12.31%），分下游看，运营商业务表现突出，营业收入达88.31 亿元（yoy+37.66%），实现快速增长；海外业务方面，新华三国际业务稳步推进，其中H3C 品牌产品及服务收入达8.70 亿元（yoy+21.89%）。2023 年1 月3 日，公司发布公告，HPE 实体将向紫光国际出售其持有的新华三 49%的股权，本次交易完成后，新华三将成为公司的全资子公司，双方在管理、业务等方面协同有望进一步加强。

    　　 下游景气度有望上行，公司作为ICT 龙头之一有望受益。2022 年受疫情及政策影响，公司下游景气度承压，展望2023 年：政企端，全面放开有望带动政企信息化支出提升，运营商端，随着数字化升级和智能化发展的推进，运营商capex 也有望保持旺盛。公司作为ICT 龙头企业，在网络、计算、存储、安全、云计算等产品市场占有率均位居前列，有望受益于下游景气回暖。

    　　 投资建议：考虑行业需求释放不确定性及后续经济恢复节奏，我们预计2023-2025 年归母净利润分别为27.28 亿元、33.25 亿元、40.30 亿元（原23-24 年预测值31.68 亿元、37.99 亿元），对应增速分别为26.4%、21.9%、21.3%，对应EPS 分别0.95 元、1.16 元、1.41 元（原23-24 年预测值为1.11 元、1.33 元）。

    　　估值方面，参考可比公司和公司历史估值水平，我们给2023 年32xPE，目标价约30.5 元，下调至“推荐”评级。

    　　 风险提示：运营商市场拓展不及预期；价格战风险；汇率波动风险；股权收购存在不确定性。