投资要点

    公司100%控股新华三股权后将进一步增厚业绩，其作为国内ICT 设备领先企业，政企+运营商+国际业务驱动发展预期乐观。

    拟购买新华三剩余49%股权实现100%控股

    1 月3 日，公司公告，持有新华三合计49%股权的股东HPE 开曼和IzarHoldingCo将向紫光国际出售其持有的全部新华三股权，每股出售价格按照2022 年4 月30日前12 个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15 倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定，对价支付方式为现金。最终方案将在满足适用之法律规定的条件下，双方尽可能在紫光国际收到卖出期权行权通知后的30 个工作日或双方另行达成的其他期限内确定行权价格及行权对价，并签署相应的股份购买协议。公司收购剩余49%股权后将实现对新华三的100%控股。

    新华三是公司主要利润来源，有望直接增厚业绩新华三是公司优质资产和主要利润来源，2021 年公司收入676.36 亿元，归母净利润21.48 亿元，新华三收入443.51 亿元，净利润34.34 亿元，收入占比65.57%，净利润占比（按照51%股权归母测算）81.53%。此次收购股权后，有望直接增厚公司业绩。

    全资控股新华三利于公司进一步卡位数字经济新华三是国内领先的ICT 设备商，在政企、运营商、海外市场方面均呈现乐观发展态势。政企业务方面，公司推出了一系列针对不同行业场景的数字化解决方案，包括数字政府、智慧教育、智慧医疗、智慧交通等领域；运营商方面，推动云网融合演进，实现业务规模快速提升；国际业务方面，实现规模不断增长和格局性突破，海外服务体系不断扩大。2022H1，海外服务合作伙伴超过 200 家。

    公司多项产品市场份额领先：2022Q1，新华三以太网交换机/企业网交换机/数据中心交换机市场，分别以 38.7%/39.8%/37.7%的市场份额排名第一。中国企业网路由器市场份额由2021 年末的 31.3%增至 33.7%，持续位列市场第二。中国企业级 WLAN 市场份额 31.9%，连续 13 年蝉联市场第一。中国 X86 服务器市场份额16.5%，保持市场第二；中国刀片服务器市场份额 9.0%，蝉联市场第一；中国存储市场份额 12.8%，连续位居市场第二；中国 UTM 防火墙市场份额20.0%，位居市场第二；中国超融合市场份额 20.0%，位列市场第二。

    投资建议

    考虑交易尚未完成，暂不考虑此次交易影响。预计2022-24 年归母利润23.65、29.7、35.86 亿元，PE 为29、23、19 倍。维持 “买入”评级。

    风险提示

    客户需求和订单获取不及预期，产品研发及推广不及预期，股权收购事项不确定性风险。