HPE 实体拟出售新华三全部股权，紫光股份拟全资控股新华三

    近日HPE 实体向紫光国际发出《关于行使卖出期权的通知》，HPE 开曼和Izar Holdings Co将向全资子公司紫光国际出售其持有的新华三合计49%股权， 收购价对应2021 年5 月至 2022 年4 月的扣非净利润PE 15x。交易完成后，紫光股份将持有新华三100%的股权。我们认为此次交易有望增厚上市公司净利润，新华三深度布局“云-网-边-端-芯”全产业链，有望受益于国内数字经济发展，持续拓展市场份额。我们预计其22-24 年归母净利润为24.68/30.17/36.76 亿元，基于分部估值法，给予公司目标市值922.3 亿元，目标价为32.25 元，对应23 年PE 30.57x，维持“增持”评级。

    　　收购完成后上市公司净利润有望增厚，管理效率进一步优化

    子公司新华三是上市公司主要利润来源，2022 年前三季度，子公司新华三实现营收/归母净利润367.19/30.43 亿元，同比增长18.87%/12.99%；2021年公司实现营收/归母净利润443.51/34.34 亿元，同比增长20.52%/22.24%。以2021 年为例，紫光股份归母净利润为21.48 亿元，新华三剩余49%股权对应净利润为16.83 亿元，相当于上市公司归母净利润的78.3%。我们认为若本次收购成功完成，紫光股份将100%控股子公司新华三，公司净利润有望显著增厚，此外全资控股有望助力公司管理效率进一步优化。

    　　“云-网-边-端-芯”全产业链布局，多项产品份额领先

    新华三是国内ICT 设备龙头厂商，多项产品市场份额领先行业。据IDC 数据，2022 年前三季度，新华三以36.6%/37.0%的份额位居中国企业网交换机市场第一/园区交换机市场第一；服务器销售额占整体市场份额15.7%，蝉联中国市场第二；路由器市占率达2%。随着国内数字经济、信创发展及云计算投资企稳向好，公司作为数字化解决方案领导者和中国网络市场领导者，有望进一步深化“云-网-边-端-芯”全产业链布局，提升ICT 竞争力。

    　　维持“增持”评级

    　　考虑到汇兑损失/政府补助减少对公司业绩的影响，我们调整其22-24 年归母净利润预测至24.68/30.17/36.76 亿元（前值：29.29/36.98/-亿元）。不考虑新华三剩余49%股权并表因素，我们预计23 年其网络设备/服务器及存储器/软件及系统集成/云计算/IT 分销板块分别贡献净利润19.23/2.13/1.03/7.13/0.65 亿元，基于分部估值法，各板块业务分别给予23 年PE 23/20/31/55/20x，对应公司目标市值922.31 亿元（前值：1040亿元），目标价32.25 元（前值：36.36 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）公司自研芯片进度不及预期或投入过大；2）创新业务发展不及预期；3）新业务市场不及预期。