三季度营收稳健增长，净利润环比持续改善。公司前三季度实现营收538.9亿元（同比+13.2%）；净利润16.4 亿元（同比+2.4%），扣非净利润14.91亿元（同比+11.4%）。其中，公司控股子公司新华三实现营收367.2 亿元（同比+18.9%），净利润30.4 亿元（同比+13.0%）。

    22Q3，公司营收194.9 亿元（同比+15.5%，环比+2.2%），归母净利润6.8亿元（同比+0.74%，环比+15.8%）。本季度公司收到政府补助2.36 亿元，较去年同期降低2.6 亿元。

    毛利率水平小幅下滑，公司整体盈利能力稳中向好。22Q3 公司毛利率20.64%（环比降低0.83pct），净利率6.23%（环比提升0.81pct），毛利率水平小幅下滑，净利率水平环比有所回升。从结构上看，三季度服务器设备增速优于网络设备增速，优于服务器平均毛利率低于网络设备，本季度毛利率环比略有所下降。从单产品上看，本季度网络设备及服务器设备毛利率均有所提升，主要受益于网络设备向高带宽大流量升级。

    报告期内管理、销售、研发费用率结构基本稳定，前三季度财务费用总计5.67亿，较去年同期增加7.9 亿元，主要系子公司新华三汇兑损失增加所致。

    夯实数字化综合方案解决能力，多项产品市场占有率持续领先。

    公司围绕“云智原生”技术战略，进一步夯实自身数字化综合方案解决能力，提升产品价值量。1）产品和解决方案技术能力持续提升，不断加强数字化技术与行业应用场景深度融合；2）完善云服务业务布局；3）持续助力B 端、G 端、海外客户的数字化转型；4）多项产品的市占率水平领先，22H1，公司以太网/企业网/数据中心交换机/刀片服务器/超融合市场位列市场第一，企业网路由器/X86 服务器/存储市场/UTM 防火墙市场位列市场第二。

    风险提示：芯片供应受限；网络及综合解决方案拓展不及预期。

    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    考虑到疫情影响公司出货节奏，我们下调公司盈利预测，原预计公司2022-2024 年收入783/900/1002 亿元，（同比+16%/15%/14%），归母净利润27/34/42 亿元（同比+27%/26%/22%），调整后预计，公司2022-2024 收入757/860/968 亿元（同比+12%/14%/13%），归母净利润24/28/34 亿元（同比+13%/18%/19%），当前股价对应PE=19/16/13 倍，长期看好公司在社会数字化转型上的综合解决方案能力，维持“买入”评级。