事件：紫光股份发布22 年三季报，22 年前三季度公司收入538.90 亿元，同比+13.16%；归母净利润16.40 亿元，同比+2.38%；扣非归母净利润14.91亿元，同比+11.35%；毛利率21.30%，同比+1.55pcts。22Q3 收入194.88亿元，同比+15.49%；归母净利润6.80 亿元，同比+0.74%；毛利率20.64%，同比-0.17pcts。22 年前三季度公司销售费用33.44 亿元（同比+15.98%），管理费用6.61 亿元（同比-1.29%），研发费用36.21 亿元（同比+18.28%），财务费用5.67 亿元（同比+7.90 亿元，主要是子公司新华三汇兑损失增加所致），经营活动产生的现金流量净额7.70 亿元（同比+45.63 亿元，主要是本期公司子公司销售回款增加所致）。Q3 末存货203.08 亿元（同比+24.34%），合同负债73.93 亿元（同比+44.84%）。

    　　深化“云智原生”战略，新华三业绩稳健增长。公司持续深化“云智原生”

    　　技术战略，在产品和解决方案中不断融入确定性网络、在网计算、智能传感、算力网络、微服务与智能数字平台等技术；优化提升零碳智慧园区、数字金融、智慧医疗、数字能源、智慧教育、智慧应急等数字化解决方案能力，加强数字化技术与行业应用场景深度融合；推动同构混合云架构持续演进，打造云数智全栈分布式云，完善云服务业务布局。公司以绿色低碳为方向，通过持续的技术创新、丰富的行业实践、升级的云运营和云服务能力，赋能政企客户、运营商和海外客户实现数字化转型与智能化发展。2022 年前三季度公司控股子公司新华三收入367.19 亿元，同比+18.87%；实现净利润30.43亿元，同比+12.99%。

    　　保持ICT 行业领先地位。根据紫光股份三季报援引IDC 数据，2022H1 公司多项产品市场占有率持续领先，在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，分别以36.9%、37.9%、37.8%的市场份额排名第一；中国企业网路由器市场份额30.7%，持续位列市场第二；中国X86 服务器市场份额17.5%，位列市场第二；中国刀片服务器市场份额52.1%，蝉联市场第一；中国存储市场份额13.5%，连续位居市场第二；中国UTM 防火墙市场份额23.8%，位居市场第二；中国超融合市场份额24.6%，市场排名第一。

    　　盈利预测。我们预计，公司2022～2024 年收入分别为751.88 亿元、859.72亿元、1018.93 亿元；归母净利24.16 亿元、30.16 亿元、37.26 亿元。EPS分别为0.84 元、1.05 元、1.30 元。参考全球主流电信运营商PE，给予2022年PE 区间25-30 倍，对应合理价值区间21.00~25.20 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示。技术产品研发风险；宏观经济波动；人力资源风险。