事件：2022 年10 月29 日，公司发布2022 年三季报，Q1-Q3 实现营业收入538.90 亿元，同比增长13.16%，实现归母净利润16.40 亿元，同比增长2.38%，实现扣非归母净利润14.91 亿元，同比增长11.35%。Q3 单季度实现营业收入194.88 亿元，同比增长15.49%，实现归母净利润6.80 亿元，同比增长0.74%，实现扣非归母净利润6.16 亿元，同比下降4.73%。

    新华三营收保持稳健增长，汇兑拖累Q3 业绩。

    公司核心子公司新华三前三季度实现营收367.19 亿元，同比增长18.87%，实现净利润30.43 亿元，同比增长12.99%，增速优于公司整体，其中国内政企业务和国际业务实现较快增长，国内运营商业务实现快速增长。政企方面，年初新华三正式成立商业BG，携手合作伙伴全面助力下沉市场数字化转型；5 月，新华三推出ToB、ToG 领域产品齐全，线上线下相融合的“新华三特色商城”，打造原厂、合作伙伴、客户协同共赢的新模式。运营商领域，新华三作为主流运营商，持续服务运营商骨干网、城域网和5G 承载网等业务场景，并稳步推进5G小站业务，加速拓展云桌面、安全专线以及智能家庭网关等新的业务领域。

    紫光云致力于为政企客户提供全栈、全域、全场景的云计算解决方案，构建起“软件+服务+应用”为一体的“SaaS+”全能力链条。前三季度公司云服务和智慧城市服务营收均实现快速增长，累计发布68 项数字化能力。

    22Q1-Q3 公司毛利率为21.30%，同比提升1.55pct，主要由于新华三产品结构优化，较高毛利的网络、安全产品占比提升。Q3 单季度三费率为13.32%，同比下降0.39pct。由于22Q2 以来人民币持续贬值，新华三汇兑损失增加，22Q2、Q3 财务费用分别为2.97 亿元、3.15 亿元，21 年同期分别为-7,815 万元、-3,578万元，导致Q2、Q3 业绩短期承压，未来伴随公司海外收入占比提升，汇兑损益科目有望得到有效对冲。

    研发先行推进技术创新，ICT 市占率保持领先。

    22Q1-Q3 公司研发费用率为6.72%，同比提升0.29pct，累计专利申请总量已超1,3000 件，其中云计算专利数量超300 件、大数据专利数量超100 件。根据IDC 最新数据，22H1 公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、刀片服务器、超融合市场排名第一，在中国企业网路由器、中国X86 服务器、存储、UTM 防火墙市场排名第二，硬核技术实力和市场地位持续保持领先。

    投资建议：看好公司运营商、海外市场拓展，期待集团重整成功后的资源整合和管理改善。考虑到汇兑损失，微调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为24.06/31.97/38.75/亿元，对应PE 倍数为20/15/13x，公司A 股上市以来的估值中枢为35 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：新冠疫情加剧；芯片供应链波动；汇率剧烈波动。