事件描述

    10 月28 日，公司发布2022 年三季度业绩，实现营收538.9 亿元，同比增长13.16%；归母净利润16.4 亿元，同比增长2.38%；扣非净利润14.91 亿元，同比增长11.35%。

    事件评论

    Q3 发货力度有所提升，在手订单体量保持增长：22Q2 疫情对公司供应链带来冲击，22Q3公司发货力度有所提升，但从需求侧来看，疫情影响下财政比较紧张，政企需求仍有一定压力，且受政策环境的持续压制，互联网厂商需求增长缓慢。单Q3 公司实现营收194.88亿元，同比增长15.5%，环比增长2.2%；从存货和合同负债来看，22Q1/22Q2/22Q3 公司存货金额环比变动+25.4 亿元/+9.3 亿元/-15.8 亿元，看到积压库存有较明显消化；合同负债金额环比变动+4.1 亿元/-1.5 亿元/+14.3 亿元，我们判断公司在手订单继续增长。

    Q3 新华三平稳增长，紫光云签约项目数量持续增长：1-9 月子公司新华三实现营收367.19亿元，同比增长18.87%；净利润30.43 亿元，同比增长12.99%；单Q3 来看，新华三实现营收129 亿元，同比增长15.2%，净利润12.7 亿元，同比增长3.6%。受益于各行业数字化转型，紫光云签约项目数量增长突出，收入延续高速增长，累计发布68 项数字化能力。新华三重点布局多个行业数字化转型解决方案，8 月发布新一代H3C Workspace随行数字工作空间解决方案，9 月发布五大能力升级的新一代超融合UIS8.0。

    核心产品市场地位领先，行业格局改善可期：据IDC 最新数据，2022H1 公司多项产品市场占有率持续领先，在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，分别以36.9%、37.9%、37.8%的市场份额排名第一；中国企业网路由器市场份额30.7%，持续位列市场第二；中国X86 服务器市场份额17.5%，位列市场第二；中国刀片服务器市场份额52.1%，蝉联市场第一；中国存储市场份额13.5%，连续位居市场第二；中国UTM防火墙市场份额23.8%，位居市场第二；中国超融合市场份额24.6%，市场排名第一。

    毛利率相对平稳，汇兑损失&政府补助减少拖累业绩：22Q3 公司毛利率为21.5%，同比小幅下滑，净利率为6.2%，同比下滑1.1pct。费用端，22Q3 销售/管理/研发费用率，同比+0.4pct/-0.3pct/-0.5pct，财务费用率同比+1.8pct，主要由新华三汇兑损失增加所致。

    单Q3 公司实现归母净利润6.8 亿元，同比增长0.7%；扣非净利润6.16 亿元，同比下滑4.7%。22Q1-Q3 公司计入当期损益的政府补助为2.37 亿元，较去年下滑2.59 亿元。

    盈利预测及投资建议：22Q3 公司发货力度有所提升，但需求侧仍有一定压力。合同负债金额大幅增长，对应在手订单量或继续增长。Q3 新华三增长较平稳，紫光云签约项目数量持续增长，收入高增长。核心产品市场地位保持领先，后续行业格局改善可期。22Q3公司毛利率相对平稳，汇兑损失继续大幅拖累业绩，政府补助较去年同期明显减少。预计2022-2024 年公司归母净利润为24.13 亿元、30.20 亿元、36.02 亿元，对应同比增速12%、25%、19%，对应PE 20 倍、16 倍、14 倍，维持“买入”评级，重点推荐。

    风险提示

    1、政企需求持续不及预期；

    2、新业务线拓展不及预期。