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    　　10 月29 日晚，公司发布2022 年三季报，实现营收538.9 亿元，同比增长13.16%，实现归母净利润16.4 亿元，同比增长2.38%，实现扣非净利润14.91 亿元，同比增长11.35%。

    　　简评

    　　1、业绩稳健增长，三季度环比提升明显。

    　　2022 年前三季度，公司实现营收538.9 亿元，同比增长13.16%，实现归母净利润16.4 亿元，同比增长2.38%，实现扣非净利润14.91 亿元，同比增长11.35%。

    　　分季度看，三季度实现营收为194.88 亿元，同比增长15.49%，环比增长2.25%，实现归母净利润为6.8 亿元，同比增长0.74%，环比增长15.84%，扣非归母净利润为6.16 亿元，同比下降4.73%，环比增长20.41%。公司在二季度受到疫情的影响，但三季度逐步复苏，业绩环比有所提升。

    　　我们认为，虽然上半年公司受到疫情的影响，但是三季度逐步复苏，营收及利润实现稳健增长。数字化转型大势所趋，公司作为国内ICT 设备行业龙头厂商，将受益于数字经济发展。

    　　2、毛利率稳步提升，财务费用上升明显。

    　　2022 年前三季度，公司毛利率为21.3%，同比提升1.55pct，净利率为5.38%，同比下降0.66pct。三季度公司毛利率为20.64%，同比下降0.17pct，净利率为6.23%，同比下降1.07pct。

    　　2022 年三季度公司财务费用率为1.62%，同比上升1.83pct，主要是由于子公司新华三汇兑损失大幅增加的原因；销售费用率5.79%，同比上升0.37pct；管理费用率1.08%，同比下降0.3pct；研发费用率6.45%，同比下降0.47pct。公司毛利率持续提升，主要得益于行业竞争格局的改善及公司成本控制能力的加强。

    　　3、子公司新华三实现稳健增长，多项产品市占率持续领先。

    　　2022 年1-9 月，子公司新华三实现营业收入367.19 亿元，同比增长18.87%，实现净利润30.43 亿元，同比增长12.99%，营收利润实现双增长。新华三为国内领先的ICT 设备厂商，多项产品市占率排名靠前，具备较强的竞争力。根据IDC 数据，2022 年上半年，公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，分别以 36.9%、37.9%、37.8%的市场份额排名第一；在中国企业网路由器市场份额 30.7%，持续位列市场第二；在中国　　X86 服务器市场份额 17.5%，位列市场第二；在中国刀片服务器市场份额 52.1%，蝉联市场第一；在中国存储市场份额 13.5%，连续位居市场第二；在中国 UTM 防火墙市场份额 23.8%，位居市场第二；在中国超融合市场份额 24.6%，市场排名第一。在数字化转型及智能化发展的大背景下，公司有望明显受益。

    　　4、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。

    　　公司作为国内领先的云基础设施及智慧应用服务提供商，主要产品竞争力强，多项产品市占率都位列国内前两名。公司云业务业绩取得高速增长，客户侧不断扩大覆盖面。在云计算行业高速发展以及运营商云方面资本开支不断提升的基础上，公司未来将充分享受市场红利，同时增速有望超过行业。集团债务问题落地后将给公司带来积极的影响。我们预计公司2022-2024 年收入分别为779.15 亿元、879.06 亿元、980.97 亿元，归母净利润分别为23.33 亿元、29.67 亿元、36.96 亿元，当前市值对应PE20X、16X、13X，维持“买入”评级。

    　　5、风险提示：疫情影响公司正常生产和交付；芯片等原材料对公司主要ICT 设备作用很关键，若原材料紧缺，导致大幅涨价，对公司业绩影响存在超预期的风险；运营商和海外市场是公司重要的客户，若这两块市场开拓进度低于预期，将影响公司未来的增长；行业竞争加剧；国际环境变化，影响公司供应链安全以及产品交付；大股东变化的影响，如管理层可能变动、可能减持以及其它股东减持等；公司采购多种海外原材料，若汇率变化超预期将增加公司汇兑损失，对公司盈利能力产生较大影响。