事件：紫光股份发布22 年半年报，22H1公司收入344.02 亿元，同比+11.88%；归母净利润9.59 亿元，同比+3.58%；扣非归母净利润8.75 亿元，同比+26.38%；毛利率21.67%，同比+2.51pcts。22Q2 收入190.61 亿元，同比10.54%；归母净利润5.87 亿元，同比-9.81%；扣非归母净利润5.12 亿元，同比-7.63%；毛利率21.47%，同比+1.66pcts。

    持续加码研发，短期因素影响利润。公司围绕新一代智能网络、智能计算、主动安全、云计算等方面持续研发，22H1研发投入24.47 亿元，同比+11.72%，研发费用率6.87%，同比+0.71pcts。其他费用方面，22H1 公司销售费用率6.44%，同比+0.04pcts；管理费用率1.31%，同比-0.12pcts；财务费用率0.73%，同比+1.34pcts，主要系子公司新华三汇兑损失增加导致公司财务费用同比增加4.4 亿元。另外，上半年因疫情防控政府补贴相应减少、兑现延迟，22H1 公司仅获政府补贴约1.5 亿元，同比减少3 亿元。

    行业地位稳固，ICT 业务发展迅速。根据公司22 半年报援引IDC 数据，22Q1公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，分别以38.7%、39.8%及37.7%的市场份额排名第一。22H1 公司ICT 基础设施及服务收入221.29 亿元，同比+24.94%；毛利率28.32%，同比+2.34pcts。公司积累广泛的渠道资源，在全国设立40 余家办事处，拥有4000 余名销售人员，合作分销商超过2 万家。2022H1 公司IT 产品分销及供应链服务收入143.91亿元，同比-1.43%；毛利率7.65%，同比-0.78pcts。

    债务重整落地，深入布局数字化、云服务。7 月11 日，紫光集团完成股权工商变更，并设立成立新的组织架构和管理团队，我们认为未来有望赋能公司长期高质量发展，机制上更有活力。公司子公司新华三全方位助力国内企业、国内运营商和国际业务三大市场客户数字化转型，22H1 实现营收238.31 亿元（同比+20.95%），净利润17.77 亿元（同比+20.82%）；紫光云重点打造云服务核心能力，22H1 实现营收5.58 亿元（同比+42.38%）。我们认为，子公司产品销售规模持续增加，将进一步带动公司业绩发展。

    盈利预测。我们预计，公司2022～2024 年收入分别为795.20 亿元、945.81亿元、1138.69 亿元；归母净利26.77 亿元、34.68 亿元、43.81 亿元。EPS分别为0.94 元、1.21 元、1.53 元。参考全球主流电信运营商PE，给予2022年PE 区间25-30 倍，对应合理价值区间23.50~28.20 元，“优于大市”评级。

    风险提示。技术产品研发风险；宏观经济波动；人力资源风险。