营收保持稳健增长。2022 年上半年公司实营收344 亿元，同比+11.88%；净利润9.6 亿元，同比+3.6%，扣非净利润8.8 亿元（+26.4%）。其中，新华三实现营收238.31 亿元，同比+21%；净利润17.8 亿元，同比+20.82%。

    　　22Q2 实现营收191 亿元（同比+10.54%），归母净利润5.87 亿元（同比-10%），扣非归母净利润5.12 亿元（同比-7.63%）。

    　　运营商业务及紫光云业务同比保持较快增长。从结构上看，22 上半年IT 服务类整体保持较快增长，实现营收221 亿元（同比+18%），其中主要的控股子公司新华三实现营收238 亿元（同比+21%）。其中，国内企业业务稳步增长，实现营业收入189.22 亿元，同比增长18.16%，报告期内公司持续加深与运营商的全方位合作，国内运营商业务营收40.04 亿元，同比+38.34%；国际业务实现营收9.05 亿元，同比+13.88%，其中新华三H3C 品牌产品及服务收入为3.56 亿元，同比增长17.71%。控股子公司紫光云上半年实现营收5.58 亿元，同比+42.38%，持续进行关键技术升级演进，打造云数智全栈分布式云，并不断提升边缘云能力，重点升级产业云服务。

    　　毛利率水平基本维持稳定，扣非净利润率同比小幅下滑。从盈利能力上看，公司IT 服务及自有产品整体保持稳健增长，公司适当降低了低毛利产品比例，公司整体毛利率21%，（同比提升1pct，环比下降1pct），归母净利率5%（同比下降2pct，环比下降1pct）。

    　　夯实数字化综合解决方案能力，新华三开启ICT 服务新模式。公司以核心产品和高技术附加值的解决方案为抓手，进一步向综合解决方案提供商转型，不断提升价值量。1）网络产品的市占率水平持续提升（2022Q1，公司以太网/企业网/数据中心交换机市场份额第一，中国企业网路由器市场份额由31.3%增至33.7%，位列市场第二；在中国企业级WLAN 连续13 年蝉联市场第一；2）公司在智慧城市、医疗交通媒体等行业数字化转型方案设计上深度参与；3）新华三开创ICT 服务新模式，打造ICT 全栈式商城。

    　　风险提示：芯片供应受限；网络及综合解决方案拓展不及预期。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

    　　我们维持盈利预测，预计2022-2024 年收入783/900/1002 亿元，（同比+16%/15%/14%），归母净利润27/34/42 亿元（同比+27%/26%/22%），当前股价对应PE=19/16/13 倍，长期看好公司在社会数字化转型上的综合解决方案能力，维持“买入”评级。