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    　　8 月19 日晚，公司发布2022 年半年报，实现营收344.02 亿元，同比增长11.88%，实现归母净利润9.59 亿元，同比增长3.58%，实现扣非净利润8.75 亿元，同比增长26.38%。

    　　简评

    　　1、业绩稳健增长，汇兑损失影响净利润增速。

    　　2022 上半年，实现营收344.02 亿元，同比增长11.88%，实现归母净利润9.59 亿元，同比增长3.58%，实现扣非净利润8.75 亿元，同比增长26.38%。分季度来看，二季度实现营收为190.61 亿元，同比增长10.54%，实现归母净利润为5.87 亿元，同比下降9.81%。

    　　扣非归母净利润为5.12 亿元，同比下降7.63%。我们认为公司二季度净利润下降主要受疫情及汇兑损失影响。

    　　2022 年上半年，公司毛利率为21.67%，同比提升2.5pct，净利率为4.89%，同比下降0.46pct。二季度毛利率为21.47%，同比提升1.66pct，净利率为5.42%，同比下降1.35pct。毛利率稳步提升，而净利率不升反降的原因是由于财务费用的大幅提升。2022 年上半年，公司财务费用率为0.73%，同比提升1.34pct，主要是由于子公司新华三汇兑损失大幅提升的原因。我们认为，上半年公司克服疫情的影响，仍然实现营收利润双增长，若剔除汇兑损失对利润影响的因素，公司上半年利润有望实现较快增长。

    　　2、财务费用大幅增长，研发投入持续提升。

    　　2022 上半年，公司期间费用率15.35%，同比上升1.98pct，其中销售费用率6.44%，同比上升0.04pct，管理费用率1.31%，同比下降0.11pct，研发费用率6.87%，同比上升0.71pct，财务费用率0.73%，同比上升1.34pct，财务费用率明显增长主要是由于子公司新华三的汇兑损失大幅提升。公司上半年财务费用为2.52 亿元，去年同期为-1.88 亿元，其中汇兑收益上半年为-2.29 亿元，去年同期为汇兑收益1.40 亿元；公司上半年研发投入24.47 亿元，同比增长11.72%，研发投入持续增长，将支撑公司在智能网络、智能计算、主动安全和云计算等方面的竞争力。

    　　3、数字化转型加速，新华三实现稳健增长。

    　　子公司新华三实现营业收入238.31 亿元，同比增长20.95%，实现净利润17.77 亿元，同比增长20.82%。其中，国内运营商业务发展迅速，实现营收40.04 亿元，同比增长38.34%；国内企业业　　务稳步增长，实现营业收入189.22 亿元，同比增长18.16%；国际业务实现营业收入9.05 亿元，同比增长13.88%，其中新华三的H3C 自有品牌产品及服务收入为3.56 亿元，同比增长17.71%。子公司紫光云在关键技术方面持续突破，重点升级产业云服务，上半年实现营收5.58 亿元，同比增长42.38%。

    　　4、ICT 设备市场需求较为旺盛，公司多项产品市场份额位居前二。

    　　国内不断推进数字经济发展，企业数字化转型成为大势所趋。公司作为全球领先的云基础设施和行业智慧应用服务龙头厂商，多项产品市占率位居国内前二。根据IDC 的数据，2022 年第一季度，公司在中国交换机市场的三个细分领域，以太网交换机、企业网交换机和数据中心交换机市场，分别以 38.7%、39.8%、37.7%的市场份额排名第一；在中国企业网路由器市场份额由上年的 31.3%增至 33.7%，持续位列市场第二；在中国企业级WLAN 市场份额 31.9%，连续13 年蝉联市场第一；在中国 X86 服务器市场份额 16.5%，保持市场第二；在中国刀片服务器市场份额 49.0%，蝉联市场第一；在中国存储市场份额 12.8%，连续位居市场第二；在中国 UTM防火墙市场以 20.0%的市场份额位居市场第二；在中国超融合市场份额 20.0%，位列市场第二。

    　　5、紫光集团债务问题落地，公司发展增添动力。

    　　在紫光集团重整方案中，管理人采取了留债展期的方式，并结合现金、支付股份的情况，其中原计划紫光股份用于偿债的股票为527,684,737 股，占总股本18.45%。2022 年6 月紫光集团重整完成，紫光集团的控股股东从清华控股变更为北京智广芯，公司实控人发生变更，变为无实控人。股份偿债最终的解决方式中，公司140,564,281股（占比为4.91%）直接登记至相关债权人名下，387,120,456 股（占比为13.54%）提存至紫光集团管理人开立的证券账户。债权人持有公司的股权比例不高，如果短期内减持对公司的股价影响预计不会很大。我们认为，紫光集团债务问题解决后，新股东入主后有望对公司的机制和战略等方面带来正向推动的影响。

    　　6、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。

    　　公司作为国内领先的云基础设施及智慧应用服务提供商，主要产品竞争力强，多项产品市占率都位列国内前两名。公司云业务业绩取得较快增长，客户侧不断扩大覆盖面。在云计算行业较快发展及运营商云方面资本开支不断提升的基础上，公司未来将充分享受市场红利，同时增速有望超过行业。集团债务问题落地后将给公司带来积极的影响。我们预计公司2022-2024 年收入分别为779.15 亿元、879.56 亿元、980.97 亿元，归母净利润分别为26.13 亿元、32.73 亿元、39.37 亿元，当前市值对应PE 20X、16X、13X，维持“买入”评级。

    　　7、风险提示：疫情影响超预期；原材料紧缺涨价影响超预期；运营商及海外市场发展低于预期；行业竞争加剧；国际环境变化，影响公司供应链；大股东变化的影响，如管理层可能变动、可能减持等。