事件：2022 年上半年，公司实现营收344.02 亿元，同比增长11.88%；上半年研发投入24.47 亿元，同比增长11.72%；实现归母净利润9.59 亿元，同比增长3.58%；实现扣非归母净利润8.75 亿元，同比增长26.38%。

    收入结构持续优化：（1）ICT 基础设施及服务，2022 年上半年营收为221.29亿元，同比增长24.94%，营收占比为64.32%，较上年同期增加6.72 个百分点。

    据IDC 数据，2022 年一季度，公司多项产品市场占有率持续领先。公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，分别以38.7%、39.8%、37.7%的市场份额排名第一；中国企业网路由器市场份额由2021 年的31.3%增至33.7%，持续位列市场第二；中国企业级WLAN 市场份额31.9%，连续13年蝉联市场第一；中国X86 服务器市场份额16.5%，保持市场第二；中国刀片服务器市场份额49.0%，蝉联市场第一；中国存储市场份额12.8%，连续位居市场第二；在中国UTM 防火墙市场以20.0%的市场份额位居市场第二；中国超融合市场份额20.0%，位列市场第二。（2）IT 产品分销与供应链服务，2022年上半年营收为143.91 亿元，同比下降1.43%，营收占比为41.83%，较上年同期减少5.65 个百分点。（3）其他业务收入营收占比0.26%，合并抵消营收占比6.42%。

    控股子公司新华三和紫光云业绩增长平稳：控股子公司新华三2022 年上半年收入238.31 亿元，同比增长20.95%；净利润17.77 亿元，同比增长20.82%。其中，国内企业业务稳步增长，收入189.22 亿元，同比增长18.16%；作为运营商的核心供应商，不断加深与运营商的全方位合作，国内运营商收入40.04 亿元，同比增长38.34%；国际业务稳步推进，收入9.05 亿元，同比增长13.88%，其中新华三H3C 品牌产品及服务收入为3.56 亿元，同比增长17.71%。控股子公司紫光云打造云数智全栈分布式云，2022 年上半年收入5.58 亿元，同比增长42.38%。

    投资建议：考虑到公司收入结构优化下，IT 产品分销与供应链服务增速放缓，下调公司22-24 年营收预测至792.37/924.36/1071.74 亿元，较上次预测-2.4%/-5.3%/-8.9%；下调公司22-24 年归母净利润预测至26.64/32.11/38.76亿元，较上次预测-0.5%/-0.1%/-0.7%；对应PE 分别为20x/16x/14x，维持“增持”评级。

    风险提示：运营商的ICT 中标不及预期，海外推广不及预期。