投资要点：

    事件：公司债务重整落地。2022 年1 月14 日，北京一中院作出（2021）京01 破128 号之二《民事裁定书》，裁定批准紫光集团有限公司等七家企业实质合并重整案重整计划。 7 月1 日，公司发布权益变动公告，本次权益变动所涉及的527684737 股紫光股份股票已完成划转工作。西藏紫光通信目前持有紫光股份800870734 股，占紫光股份总股本的比例由 46.45%减少到28.00%。

    掌握核心技术，市场份额领先。作为全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者，公司拥有领先的数字化技术、新一代信息基础设施建设所需的全系列关键软硬件产品，具备丰富的行业数字化建设和运营经验，拥有深厚的客户资源与众多的优秀合作伙伴。根据公司2021 年报援引IDC、Gartner、计世资讯，公司网络、计算、存储、安全、云计算等产品市场占有率均位居前列，在中国企业级 WLAN 市场连续 13 年保持市场份额第一。

    新华三份额大幅提升，业绩稳步上升。子公司新华三持续服务三大市场。国内企业业务方面，重点布局了 18 个行业数字化转型解决方案，参与撰写了 6个行业 31 个行业标准，智慧城市、数字城轨、智慧医院、智慧园区、数字媒体等解决方案处于业界领先地位。运营商业务方面，集采领域持续突破，核心供应商的地位不断夯实；新华三全面服务于运营商骨干网、城域网和 5G承载网三大业务场景。核心路由器 CR19000 已在 11 个省份落地应用，承担了 IP 城域网出口、骨干网关键节点等重要位置。 海外业务方面，截至2021 年末，新华三已认证的海外合作伙伴 830 家，在24 个国家和地区建立了备件中心，服务交付可覆盖 135 个国家。

    盈利预测。我们预计，公司2022～2024 年收入分别为795.20 亿元、945.81亿元、1138.69 亿元；归母净利26.77 亿元、34.68 亿元、43.81 亿元。EPS分别为0.94 元、1.21 元、1.53 元。参考全球主流电信运营商PE，给予2022年PE 区间25-30 倍，对应合理价值区间23.50~28.20 元，“优于大市”评级。

    风险提示。技术和产品研发风险；宏观经济环境变化风险；经营风险；人力资源风险。