核心观点：

    　　公司发布22 年一季报：22 年Q1 公司实现营收153.4 亿元，同增13.6%；实现归母净利3.7 亿元，同增35.3%；实现扣非归母净利润3.6 亿元，同增162.5%。其中核心子公司新华三22Q1 实现营收104.7亿元，同增28%；实现净利润6.6 亿元，同增33%，收入利润表现均超出市场预期。公司整体营收增速慢于新华三，或是由于IT 分销和2G集成类的业务的推进短期受到疫情不利影响，增长有限。

    　　毛利率提升明显，带动扣非业绩大幅增长。22Q1 公司整体毛利率为21.93%，较21 年全年提升2.41PCT，较21Q1 提升3.58PCT。我们认为主要原因在于网络设备等高毛利业务增速较快、在新华三营收结构中占比提升，以及公司贯彻改善盈利质量战略，对部分低毛利订单有所取舍。

    　　积极备货致现金流承压，高位存货余额印证旺盛的下游需求。22Q1 公司经营净现金为-23.3 亿元，较上年同期的-8.6 亿元下滑较多，主要原因或在于应对元器件产能紧张而增加备货采购以及疫情导致部分客户的回款周期延长。公司存货余额由21 年末的184 亿元增加至22Q1 末的210 亿元，虽为现金流带来暂时性压力，但也客观呈现出了ICT 下游景气度向上的趋势。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年EPS 为0.91、1.11、1.35 元/股。

    　　市场对紫光集团重整事项仍保持较高关注，根据中国电子报四月初披露，集团重整的最终交割环节正在按程序推进中。考虑公司拥有ICT 全产品线能力的稀缺性叠加下游需求回暖，并参考可比公司，给予22 年30 倍PE，合理价值27.42 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情防控对部分业务的实施与回款造成影响的不确定性；上游元器件产能紧张问题缓解时点的不确定性。