事件：3 月26 日，公司发布2021 年度报告，全年实现营收676.38 亿元，同比增长12.57%（追溯同一控制下企业合并，下同），归母净利润21.48 亿元，同比增长18.51%，业绩符合预期。

    分业务看，公司网络/计算/存储/云计算等市场占有率均保持前列。1）ICT 基础设施及服务：营收413.48 亿元，同比增长24.81%。2021 年，网络设备中，交换机/企业路由器/企业级WLAN 市场份额35.2%/31.3%/28.4%，分别位列市场第二/二/一位；计算机与存储中，x86 服务器/刀片服务器/存储市场份额17.4%/47.8%/12.6%，分别位列市场第二/一/二位；云计算和云服务中，控股子公司紫光云2021 年发布紫光云3.0，实现公有云与私有云技术和架构彻底同构，2021 年9 月中国移动入股紫光云，带来技术、资源、市场等方面的战略协同效应。2）IT 产品分销与供应链服务：营收309.16 亿元，同比增长1.07%，公司整体收入结构持续优化。

    分市场看，国内政企和运营商市场持续领航，国际市场高速增长。2021 年控股子公司新华三国内企业业务、国内运营商业务以及国际业务中H3C 品牌产品及服务收入同比增长22.56%、13.04%、48.81%。1）国内政企市场：覆盖90%以上金融、电力能源企业，同时不断赋能政府、建筑、互联网、教育、医疗等众多行业客户的信息化建设升级和数字化转型。2）国内运营商市场：运营商集采领域持续突破，在中国移动2021 年至2022 年高端路由器和高端交换机产品集采中整体份额第一。3）海外市场：加速海外布局，累计设立12 家海外子公司，服务交付覆盖135 个国家，在东南亚等区域参与了财税、交通、医疗建设。

    研发投入稳定，由于2021 年增加器件储备，经营性现金流净额为负。2021 年研发人员占比41%，研发投入48.81 亿元，同比增长14.15%，研发投入营收占比7.22%（若不考虑分销业务，占比为13.29%）。2021 年经营性现金流净额为-21.80 亿元，主要是新华三关键器件储备增加。

    投资建议：“十四五”规划指出2025 年数字经济核心产业增加值占GDP 比重10%。公司所在的云硬件作为云基础设施建设的重要一环，有望充分受益。上调22-23 年营收预测至811.80/975.83 亿元，较上次预测+0.3%/+3.5%，新增24年营收预测1,176.67 亿元；由于公司研发及云业务布局的持续投入，下调22-23年归母净利润预测至26.77/32.14 亿元，较上次预测-11.0%/-15.3%，新增24年归母净利润预测39.02 亿元。对应22-24 年EPS 分别为0.94/1.12/1.36 元，对应PE 为21x/17x/14x，维持“增持”评级。

    风险提示：运营商的ICT 中标不及预期，海外推广不及预期。