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    2022 年3 月25 日晚，公司发布2021 年度报告，全年实现营收676.38 亿元，同比增长12.57%；归母净利润21.48 亿元，同比增长18.51%；扣非净利润16.54 亿元，同比增长11.16%。

    简评

    1、业绩稳健增长，新华三占比持续提升。

    2021 年，公司实现稳健增长，营收676.38 亿元，同比增长12.57%；归母净利润21.48 亿元，同比增长18.51%；扣非净利润16.54 亿元，同比增长11.16%。其中，公司对应收账款等计提的坏账准备以及合同资产和存货等计提的资产减值准备总计7.03 亿元，同比增长23.12%，对公司的盈利质量产生了一定影响。

    新华三业绩贡献持续提升，紫光云业绩表现大幅改善。2021 年，子公司新华三实现营业收入443.51 亿元，同比增长20.52%，实现净利润34.34 亿元，同比增长22.24%，去除少数股东权益，归属于公司的净利润为17.51 亿元，同比增长23.94%。新华三营收占比达到65.57%，同比上升3.94pct，净利润占比为81.51%，同比上升6.97pct。2021 年，子公司紫光云实现营业收入10.09 亿元，同比增长67.84%，实现归母净利润-9074.10 万元，亏损同比减少43.55%。紫光云业绩大幅改善，因为聚焦行业云，未来预计仍有改善空间。未来随着公司在云业务上的持续发力，结合与新华三的协同优势，紫光云业绩有望继续保持较快增长的态势。

    2、利润率保持稳定，存货大幅增长。

    2021 年，公司毛利率为19.52%，同比下降0.33pct，基本保持稳定，随着行业竞争环境逐步改善，订单的盈利质量逐步提升，公司的毛利率有望企稳回升。2021 年，公司净利率为5.61%，同比上升0.18pct，基本保持稳定。总体来看，在原材料涨价背景下，公司毛利率与净利率保持稳定，未来均有望提升。

    2021 年，公司销售费用率6.08%，同比上升0.45pct；管理费用率1.37%，同比上升0.1pct；财务费用率-0.43%，同比下降0.05pct；研发费用率6.41%，同比下降0.01pct。公司在研发上继续保持较大的投入，从而确保在各条产品线上的竞争力。2021 年，公司的研发投入48.81 亿元，同比增长14.15%。研发人员数量7018 人，同比增长3.04%，占比达到40.93%。

    2021 年，公司存货为184.24 亿元，同比大幅增长91.04%，占总资产的比例达到27.73%，同比提升11.49pct，主要是由于子公司新华三增加了关键器件如芯片等产品的战略储备，以及尚未满足收入确认条件的存货的增加。

    3、公司在行业内领先地位不断稳固，多项产品市占率持续领先。

    公司是国内ICT 设备行业领先的头部厂商之一，多项产品市占率名列前茅。2021 年，公司的ICT 基础设施及服务业务实现收入 413.48 亿元，同比增长 24.81%，占营业收入比重达到 61.13%。根据IDC 数据，2021 年，公司在中国以太网交换机市场份额为35.2%，位列市场第二；在中国 X86 服务器市场份额由2020 年的15.4%提升至17.4%，位列市场第二；在中国 Non-X86 服务器市场份额为 19.5%，由上年的第四跃升至第一；刀片服务器市场份额达47.8%，蝉联第一；在中国存储市场的市场份额为12.6%，位列第二。在中国安全硬件市场的份额为9.0%，排名第二；在超融合一体机(HCIS)市场以57.8%的增长率，排名全球市场份额增长率第一，同时，在整体市场份额中排名全球第二、中国第一，这也是2020 年后继续蝉联中国区第一名。2021Q3，公司的UTM 防火墙硬件在国内市场份额高达 23.4%，持续领跑。在入侵检测与防御硬件领域，公司市场占有率位列第二，在安全内容管理硬件领域，公司位列第三。

    4、公司在运营商市场持续取得突破，有望在未来贡献更高收入。

    公司在运营商侧的多项网络设备招标中均取得了出色的成绩，不断完善在运营商不同层级市场的业务布局。中国移动2021-2022 年PC 服务器第1 批次集采项目总采购量达到16.3 万台，其中X86 处理器平台部分总采购量为9.7 万台，公司在三个标段中成功中标，中标设备数量超过公示标包总采购量的19%，中标金额达12 亿元。

    中国移动2022-2023 年低端路由器和低端交换机集采项目，公司在标包1 低端路由器与标包2 低端三层交换机两个标段中成功中标。中国移动2022 年至2023 年数据中心交换机新建部分集采共分为4 个标包，总预算超30亿元（含税），招标总台数16420 台，公司入围本次集采标包2、标包3 两个标包，综合获得近三成的份额。中国电信2022-2023 年服务器集中采购规模达到130 亿元，为迄今为止国内运营商最大规模的服务器集采项目之一，公司整体中标份额位列第二，框架总中标金额超过30 亿元。我们认为，运营商今年预计将提升云产业链的资本开支，公司作为国内ICT 行业头部供应商，具有完备的产品体系，有望核心受益。

    5、公司云业务高度整合，客户侧继续扩大覆盖面。

    公司继2020 年末收购紫光云之后，加快了紫光云和新华三的云业务之间的融合，实现了技术研发、解决方案、销售等方面的高度协同。2021 年紫光云实现营业收入10.09 亿元，同比增长67.84%，实现归母净利润-9074.10万元，亏损同比大幅降低43.55%。公司对云与智能平台进行了全方位升级，发布了全新的紫光云3.0 平台，在云服务、智慧城市及行业云方面增长迅速。公司将不断加大云方面的投入，未来有望取得显著进展。同时在客户开拓方面，近年来公司聚焦大型政企、运营商和互联网厂商等客户，实现了快速的发展。为了扩大客户侧的覆盖面，公司针对不同客户的需求，为行业市场客户和商业市场客户提供差异化、高效率的服务。我们认为，公司在巩固现有的客户基础上，不断开拓新的客户群，业绩上有望取得新的增长点。

    6、紫光集团重整问题靴子落地，有望为公司未来发展提供稳定的发展基础。

    根据公司公告，2021 年12 月29 日紫光集团重整计划获得财产担保债权组、普通债权组以及出资人组一致表决通过。2022 年1 月17 日，紫光集团收到北京市第一中级人民法院送达的《民事裁定书》，北京一中院裁定批准紫光集团有限公司等七家企业实质合并重整案重整计划，并终止紫光集团有限公司等七家企业重整程序。自此，紫光集团的重整问题基本落地，目前战投智路建广集团已经入驻集团，进入重组的执行阶段。我们认为，母公司紫光集团的债务问题得到解决之后，有望实现对公司机制的优化，为公司未来的发展提供稳定的环境。

    7、员工持股计划存续期延长，公司对未来的发展充满信心。

    2022 年3 月4 日，公司发布了《关于紫光股份有限公司首期1 号员工持股计划延长存续期和变更的公告》和《关于紫光股份有限公司首期2 号员工持股计划延长存续期和变更的公告》等公告。2016 年，公司非公开发行股票836,223,162 股，其中紫光1 号员工持股计划认购20,257,478 股，占发行后公司总股本的1.94%，紫光2 号员工持股计划认购47,680,616 股，占发行后公司总股本的4.57%。公告中提到，紫光1 号和2 号员工持股计划存续期从原来的72 个月延长至96 个月，到2024 年5 月5 日届满。我们认为，员工持股计划存续期的延长，短期看缓解了员工持股计划届满后清算对公司股价的冲击，长期看体现了公司对未来发展的信心。

    8、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。

    公司作为国内领先的云计算与数字化软硬件解决方案提供商，近年来份额总体呈现提升态势，主要产品几乎都可以位列国内份额前两位。公司云业务业绩取得高速增长，客户侧不断扩大覆盖面。紫光集团重整问题落地，有望为公司提供稳定的发展环境。员工持股计划存续期延长，体现了公司对未来发展的信心。在云计算行业高速发展以及运营商云方面资本开支不断提升的基础上，公司未来将充分享受市场红利，同时增速有望超过行业。

    我们预计公司2022-2024 年收入分别为779.15 亿元、 879.56 亿元、980.97 亿元，归母净利润分别为26.13 亿元、32.73 亿元、39.37 亿元，当前市值对应PE 21X、17X、14X，维持“买入”评级。

    9、风险提示：疫情影响超预期；原材料紧缺涨价影响超预期；运营商及海外市场发展低于预期；行业竞争加剧；国际环境变化，影响公司供应链；大股东变化的影响，如管理层变动、减持等。