公司披露2021 年年报。全年营收676 亿元，同比+12.57%；归母净利21.48 亿元，同比+18.51%。核心子公司新华三21 年实现营收444 亿元，同比+20.52%；净利润34.3 亿，同比+22.24%，净利率小幅提升。

    公司营收结构改善明显。21 年以新华三、紫光云及紫光软件为经营主体的“ICT 基础设施及服务”收入增长24.81%，占营收比重达61%，毛利率同比减少3.45pct，推测是低毛利的服务器业务增长更快所致；传统IT 分销业务21 年收入增长1.07%，在总营收占比持续下降。

    深度布局“芯—云—网—边—端”，ICT 各产品线头部地位稳固。公司继续加强云网全产业链产品及解决方案能力，2021 年公司在中国以太网交换机市场及企业网路由器市场份额分别为35.2%、31.3%，均保持第二位置；21 年在国内X86 服务器市场份额达到17.4%，排名上升至第二；21 年前三季度国内超融合市场份额20.5%，排名升至第一。

    存货大幅增长，印证ICT 需求依然饱满。截至21 年末，公司原材料账面余额由年初的33 亿增加至78 亿元，主要原因在于上游芯片产能紧张致公司备货增加；库存商品账面余额由年初的55 亿增加至95 亿元，主要原因或在于疫情防控因素推迟了部分大项目的交付节奏，我们可以对公司后续季度的营收表现更加乐观。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年EPS 为0.91、1.11、1.35 元/股。

    参考可比公司，给予22 年30 倍PE，合理价值27.42 元/股，“买入”

    评级。

    风险提示。疫情防控对部分业务的实施与回款造成影响的不确定性；上游元器件产能紧张问题缓解时点的不确定性。