事件概述：2022 年3 月25 日，公司发布2021 年年度报告，实现营业收入676.38 亿元，同比增长12.57%，实现归母净利润21.48 亿元，同比增长18.51%，实现扣非归母净利润16.54 亿元，同比增长11.16%，业绩符合我们预期。

    盈利能力保持稳定，新华三、紫光云经营持续向好公司21 年营收增长主要由ICT 基础设施及服务驱动，该业务21 年营收为413.48亿元，同比增长24.81%，IT 产品分销与供应链服务营收为309.16 亿元，同比微增1.07%。成本端，21 年公司毛利率较为稳定，同比微降0.33pct 至19.52%，其中ICT 基础设施及服务的毛利率为30.88%，同比下降3.45pct，主要源于低毛利的服务器产品占比提升及上游原材料涨价压力；IT 产品分销与供应链服务的毛利率为7.90%，同比提升1.24pct，主要得益于产品结构的优化。三费率整体保持稳定，销售/管理/研发费用率分别为6.08%/1.37%/6.41%，同比+0.45pct/0.10pct/持平。

    新华三21 年营收为443.51 亿元，同比增长20.52%，净利润为34.34 亿元，同比增长22.24%。其中国内政企业务营收为362.58 亿元，同比增长22.56%；公司重点布局18 个行业数字化转型解决方案，以技术—市场—服务全方位赋能行业客户数字化转型升级。国内运营商业务营收为64.15 亿元，同比增长13.04%；公司已成为运营商集采的核心供应商，在移动21-22 年高端路由器和高端交换机产品集采中整体份额第一，以第一份额中标联通21 年防火墙集采项目高端和中端防火墙两个标包。国际业务营收为16.78 亿元，其中新华三H3C 品牌产品营收7.14 亿元，同比增长48.81%；21 年至今，公司新增南非、墨西哥、土耳其、新加坡、菲律宾5 家子公司，目前合计成立12 家海外子公司，认证海外合作伙伴830 家，服务交付能力可覆盖135 个国家，为海外业务的拓展打下了良好基础。

    紫光云在云服务、智慧城市及行业云方面增长迅速，21 年营收为10.09 亿，同比增长67.84%。紫光云目前已在全国建设43 个节点，覆盖22 个省份，与新华三共同打造紫光UNIPower 工业互联网平台，深耕行业应用，聚焦PaaS 和SaaS 能力。

    21 年紫光云仍处于前期投入阶段，净利润为-9074 万，亏损同比减少43.55%。

    国内市场份额保持领先，部分产品增速领先行业根据IDC 数据，21 年公司WLAN 连续十三年市占率第一(28.4%)；以太网交换机连续五年市占率第二(35.2%)；路由器连续四年市占率第二，销售额同比增长33.3%；服务器市占率排名第二(17.5%)，销售额同比增长32.8%，高于市场平均值近3 倍，其中Non-x86 服务器市占率排名第一(19.5%)，销售额同比增长92.8%，刀片服务器连续三年市占率第一(47.8%)，x86 服务器市占率排名第二(17.4%)，销售额同比增长30.9%。

    投资建议：公司深度布局“芯云网边端”产业链，受益数字经济，同时运营商+海外市场有望进一步打开成长空间，我们预计公司22-24年归母净利润分别为26.90亿/32.56 亿/39.05 亿，对应PE 为21 倍/17 倍/14 倍，公司近5 年估值中枢为38倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：数字化转型需求不及预期，运营商及海外市场拓展不及预期