投资要点：

    　　近日，中国移动公示2022 年至2023 年数据中心交换机新建部分集采中标候选人结果，紫光股份子公司新华三获得近三成份额；在中国移动2021 年至2022 年PC 服务器集采部分标包中，新华三与其子公司紫光华山获得19%份额。

    　　公司近年来在运营商市场屡有突破。公司2020 年3 月首次在核心层、汇聚层以及接入层全标段入围中国联通城域网集采，份额top3；此后以第一名70%份额入围运营商高端路由器交换机集采、STN 集采以及数据中心交换机项目，在原企业网优势市场的基础上拓展运营商市场，增量空间可期。2020 年紫光股份运营商业务收入达到56.58 亿元，同比增长67.15%；2021 上半年运营商合同签约金额大幅增长，达到32.95 亿元。

    　　新华三的运营商战略是“新网络”“新IT”“新价值”。1）公司是国内稀缺的IT+CT 均领先的供应商，拥有新型城域网、移动核心网和软件网络平台能力，符合运营商SDN/NFV以及算网融合的发展趋势，壁垒极高；2）满足运营商服务器/存储/网络/安全/数据中心的基础架构需求；3）政企市场经验与资源可以导入运营商的2B 转型。

    　　新华三已在服务器市场突围至国内top2，自研品牌规模迅速爆发。新华三自研品牌发布3年，当前收入规模达百亿级，是行业黑马。2019 年后服务器行业格局发生变化，产业上更看重稳定的供应能力和技术体系，头部浪潮、H3C 品牌已成为两大领军。

    　　集团层面债务重组推进顺利，应积极看待内部机制和预期的优化。自2021 年7 月紫光集团债权人提出重整申请以来，市场对集团与公司内部治理的预期较低。2021 年12 月30日公司公告集团重整计划草案表决通过，2022 年1 月17 日北京一中院裁定批准重整计划，集团重整迎来实质推进。公司股东结构与长期战略稳定将利于紫光股份和新华三聚焦优势业务、提升内在价值。

    　　维持增持评级。公司业务成长与行业发展的趋势稳定，考虑2021 年初收购紫光云后的并表影响，以及外部公共卫生事件对需求端的暂时影响，我们下调对2021 年的盈利预测，顺延调整2022-2023 年预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为21.65、27.01、33.79亿元（此前为23.01、28.40、35.40 亿元），对应PE 分别为31、25、20 倍。对比历史估值中枢，当前仍处相对较低分位，性价比凸显，且预计公司2022-2023 年净利润平均增速高于2018-2020 年水平，成长趋势确定性高，维持增持评级。

    　　风险提示：原材料量价波动及市场拓展或影响毛利，新实控人的管理与战略仍未实际到位。