3Q21 单季扣非归母净利润同比+140%

    根据公司三季报，公司3Q21 单季营收为168.7 亿元（yoy+7.0%），归母净利润为6.8 亿元（yoy+77.3%），扣非归母净利润为6.5 亿元（yoy+140.0%）。

    我们认为公司3Q21 净利的快速增长主要系公司产品份额提升带动营收端稳步增长，以及公司3Q21 毛利率的同比改善。考虑到公司产品份额有望持续提升以及公司毛利率有望改善，我们上调公司2021~2023 年归母净利润预期分别至23.20/29.29/36.98 亿元（前值分别为21.11/27.02/34.26 亿元），给予公司目标市值1040 亿元（前值为1002 亿元），目标价为36.36 元/股（前值为35.05 元/股），对应2022 年PE 35.50x，维持“增持”评级。

    3Q21 单季毛利率同比提升2.9pct，费用端控制良好公司2021 年前三季度综合毛利率为19.7%，同比下降0.1pct；3Q21 单季综合毛利率为20.8%，同比提升2.9pct，环比提升1.0pct。我们认为公司3Q21 单季度综合毛利率同比、环比提升或受益于行业竞争趋于理性，以及公司产品结构优化，并通过产品价格提升顺利传导上游成本的上涨等因素。

    公司费用方面控制良好，2021 年前三季度公司销售费率/管理费率（不含研发）/研发费率分别为 6.1%/1.4%/6.4%，分别同比+0.5/+0.0/+0.1pct。

    “云-网-边-端-芯”齐升，公司产品份额提升趋势有望持续根据IDC 数据，1H21 公司在中国以太网交换机市场份额为37.5%，较2020年提升2.5pct，保持市场第二；在中国X86 服务器市场份额为16.9%，较2020 年提升2.0pct，升至市场第二。我们认为公司基于领先的技术实力、全栈式产品布局，有望在ICT 设备竞争格局重塑背景下进一步提升市场份额，运营商等高端市场有望迎来突破。此外自研芯片的落地有望带动公司盈利能力改善，且强化公司高端产品的竞争力。另一方面，公司云业务、安全业务的快速成长亦有望为公司贡献新增长点。

    维持“增持”评级

    基于分部估值法（详情见正文部分），我们预计2022 年公司网络设备/服务器及存储器/软件及系统集成/云计算及安全/IT 分销业务板块分别贡献归母净利润19.02/1.84/0.94/6.82/0.70 亿元，各板块业务分别给予2022 年PE30/31/25/55/20x，对应公司目标市值1040 亿元（前值为1002 亿元），目标价为36.36 元（前值为35.05 元），对应2022 年PE35.50x，维持“增持”评级。

    风险提示：公司自研芯片进度不及预期或投入过大、中美关系不确定性、创新业务发展不及预期、新业务市场不及预期。