事件描述

    　　10 月29 日，公司披露2021 年三季度业绩，追溯调整后前三季度营收476.24 亿元，同比增长15.13%；归母净利润16.02 亿元，同比增长29.39%；扣非净利润13.39 亿元，同比增长34.25%。

    　　事件评论

    　　在手订单充裕，备货充分后势强劲：21Q3 公司各条产品线订单需求保持强劲，但受限电影响上游部分原材料供应较为紧张，整体交付增长较为平稳，追溯调整后单Q3 实现营收168.74 亿元，同比增长7%。21Q3 存货环比大幅增长52.1 亿，同时经营现金流有所下滑，主要因为公司在手订单充裕，在核心原材料侧做了充足的储备，且部分商品已发出等待收入确认，预计后续季度存货将看到有效消化。

    　　Q3 毛利率大幅改善，盈利能力向好：追溯调整后，21Q3 毛利率20.8%，同比增加2.9pct，或得益于：1）行业价格竞争逐步趋缓；2）产品价格有所调升，传导原材料涨价压力；3）高毛利率产品占比有所提升。期间费用率有所增加，研发费用依旧保持较大的投入力度。21Q3 归母净利润6.75 亿元，同比增长77%；扣非净利润6.47 亿元，同比增长140%，利润端增速较快部分得益于所得税优惠政策变化，减免计提有所提前，不考虑所得税等因素21Q3 营业利润同比增速为38%。

    　　市场地位持续提升，长期成长路径清晰：展望未来几年，我们看好公司ICT 市场地位持续提升：1）交换机，行业竞争趋缓，21H1 新华三在国内数通和企业网市场分别取得39.6%和38.7%的第一大市占率，且在快速上量的200G/400G 市场份额高达64.5%；2）路由器，运营商市场集采份额突破逐步兑现为收入，据IDC数据，新华三21Q2 路由器收入同比增长32.6%；3）服务器，公司持续受益于格局变化，据IDC 数据，21H1 新华三国内服务器市场份额达17.1%，同比提升1.9pct。

    　　投资建议及盈利预测：21Q3 公司各条产品线订单需求保持强劲，上游受限电影响，公司交付较为平稳；在手订单充裕，备货充分静待发力。得益于行业竞争趋缓、产品调价等因素Q3 毛利率同比大幅改善，整体盈利能力向好，Q3 业绩增长迅猛。

    　　公司ICT 市场地位持续提升，长期成长路径清晰。预计2021-2023 年归母净利润为22.69 亿元、29.72 亿元、36.48 亿元，对应同比增速20%、31%、23%，对应PE 36 倍、27 倍、22 倍，维持“买入”评级，重点推荐

    风险提示

    　　1. 存货及在手订单消化不及预期；

    　　2. 毛利率改善不及预期。