Q3 利润增速显著提升，毛利率同比反弹。2021Q1-Q3，公司营业收入增速分别为34.51%、10.82%、7.04%，归母净利润增速分别为32.78%、0.20%、77.33%。

    　　公司单季度收入增速略有放缓，但Q3 利润增速显著改善。我们认为，毛利率的持续反弹是公司利润高速增长的重要原因之一。2021Q1-Q3，公司毛利率分别为18.35%、19.81%、20.81%，公司单三季度毛利率同比提升2.5pcts。我们认为，伴随着新华三竞争力提升、供应链管理优化、自研网络芯片“智擎660”不断在公司高端路由器和交换机上应用，公司毛利率有望持续改善。此外，紫光股份研发费用高，前3 季度研发费用30.6 亿（同比+16.41%），子公司新华三集团选择在9 月提前进行前三季度的研发费用加计扣除，对当季度所得税与归母净利润产生一定影响，Q3 所得税为-0.23 亿元（去年同期为1.91 亿元）。

    　　2021Q3，公司税前利润同比增长38.12%，在剔除所得税影响后公司利润仍实现高速增长。

    　　 云硬件市场地位不断巩固，紫光云竞争力持续提升。1）云硬件设备维持领先地位：根据IDC 数据，2021Q1，新华三在国内以太网交换机、企业级WLAN、企业网路由器、X86 服务器等领域保持份额领先。2021H1，新华三集团以64.5%的市场占有率获得2021 年上半年中国200G/400G 交换机市场份额第一，领先地位进一步凸显。2）紫光云竞争力持续提升：紫光云自成立以来，业务模式逐渐成熟，由紫鸾平台和绿洲平台构建的紫光云3.0，可实现混合云架构的统一和用户应用数据的统一。9 月15 日，紫光云宣布完成6 亿元人民币融资，中移资本参与融资。10 月，紫光云中标北京市行政事业单位2021-2022 云计算服务定点采购项目。根据IDC，紫光云在中国政务数据治理解决方案市场份额中稳居前三，我们看好紫光云在政务云、医疗与教育为代表的行业云中实现良好发展。

    　　 紫光集团债务问题有望靴子落地，看好风险充分释放后公司延续高质量增长。

    　　紫光集团于2021 年7 月16 日进入司法重整程序，下属六家关联平台企业也于8 月27 日被纳入实质合并重整范围。10 月18 日，在北京市一中院的主持下，紫光集团等七家企业实质合并重整案第一次债权人会议召开，共计七家意向投资人报名参与战略投资。我们认为当前紫光集团债务问题进入实质性解决阶段，伴随着未来债务问题靴子落地，紫光股份当前边际风险有望显著缓解，看好公司延续高质量增长。

    　　 风险因素：中美贸易摩擦风险加剧；新基建及云计算发展不及预期；公司在运营商ICT 设备中标份额提升不及预期；运营商集采价格不及预期；紫光云发展不及预期；紫光集团债务风险。

    　　 投资建议：2021Q3 公司利润增速显著提升，公司单季度毛利率持续改善。近年来，紫光股份深度布局“云—网—边—端—芯”产业链，高端云硬件设备产品持续突破运营商集采壁垒，核心芯片自研与紫光云快速发展进一步强化公司芯云布局。考虑到公司2021Q3 利润增速反弹，小幅上调公司2021-2023 年归母净利润预测至22.77/27.11/34.19 亿元（原预测值22.32/26.86/33.94 亿元），对应2021-2023 年EPS 分别为0.80/ 0.95/1.20 元。基于公司竞争力提升和稳健业绩增长，以及集团债务重组有序推进，我们按照2022 年预测净利润，给予公司35 倍PE 估值，维持目标价33 元，维持“买入”评级。