事件：紫光股份发布三季报，2021 年前三季度收入476 亿元（同比+15%），归母净利润16 亿元（同比+29%），扣非归母净利润13 亿元（同比+34%）。

    　　单季度收入169 亿元（同比+7%），归母净利润6.8 亿元（同比+77%），扣非归母净利润6.5 亿元（同比+140%）；Q2 营收和归母净利润增速为11%和0%。

    　　毛利率显改善趋势，存货大增。单Q3毛利率21%（同比+2.5PCT，环比+1PCT），前三季度毛利率20%（同比-0.6PCT）。Q3末公司存货163亿元（同比+77%），合同负债51亿元（同比+28%）。

    　　费用平稳增长，加大投入市场地位提升。前三季度公司研发费用31亿元（同比+16%），销售费用29亿元（同比+26%），管理费用7亿元（同比+16%），财务费用-2亿元（下降）。单Q3研发费用12亿元（同比+37%），销售费用9亿元（同比+5%），管理费用2亿元（同比+5%）。根据紫光股份微信公众号，知名市场分析机构IDC发布了《中国软件定义存储及超融合存储系统市场季度跟踪报告 2021Q2》。根据报告数据，紫光股份旗下新华三集团在2021年第二季度中国超融合市场排名第一，持续引领行业发展。国际数据公司（IDC）发布了最新的《2021上半年中国IT服务市场跟踪报告》。报告显示，2021年上半年，中国IT外包服务市场份额较为分散，紫光股份旗下新华三集团以4.74%的市场份额占比位居中国第二，首次在IT外包服务领域闯入行业前三。

    　　紫光集团债务重组稳步推进。公司公告紫光集团等七家公司进入实质合并重整程序，重整方案将可能对公司股权结构等产生影响。紫光集团等七家公司进入实质合并重整程序未对公司日常生产经营造成直接影响，目前公司各项生产经营活动均正常开展。

    　　盈利预测。考虑到公司Q3 归母净利润大幅增长，业务发展进入新阶段，我们适度上调公司的盈利预测，预计公司2021-2023 归属母公司股东净利润分别为22.46 亿元、28.64 亿元、35.82 亿元，EPS 为0.79 元、1.00 元、1.25元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2021 年动态PE区间 40-45X，对应合理价值区间31.60-35.55 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示。贸易摩擦等系统性风险；研发及海外市场拓展投入超预期加大。