一、事件概述

    2021 年10 月29 日，公司发布第三季度报告，2021 年前三季度归母净利润为16.02 亿元，同比增长29.39%，其中三季度归母净利润为6.75 亿元，同比增长77.33%。

    二、分析与判断

    营收整体保持稳健，毛利率环比提升

    1）收入侧：Q1-Q3 实现营收476.24 亿元，同比增长15.13%；Q3 实现营收168.74 亿元，同比增长7.04%，单增速有所放缓。2）成本侧：Q3 毛利率20.81%，同比提升2.49pcts，连续5 个季度环比提升，主要由产品提价和结构变化导致，同时自研NP 芯片商用亦有所贡献。3）利润侧：Q1-Q3 归母净利润为16.02 亿元，同比增长77.33%，其中所得税费用为3.11 亿元，同比减少47.05%，主因9 月提前进行前三季度研发费用加计扣除；Q1-Q3 税前利润为31.88 亿元，同比增长17.76%，仍高于营收增速。

    加大芯片等自研产品投入，份额提升凸显核心竞争力公司加大芯片、服务器等核心自研产品投入，Q1-Q3 研发费用为30.61 亿元，同比增长16.41%。公司自研16nm 高端可编程网络处理器芯片智擎660 于8 月全面量产，对内广泛应用于数通领域显著提升产品竞争力，对外同步接收订单有望拓展营收来源。

    公司各细分产品领域市场份额持续领跑，连续中标大单凸显核心竞争力。根据IDC 数据，新华三21H1 国内200G/400G 交换机市场份额排名第一（64.5%），21H1 国内服务器市场份额排名第二（同比增加1.9%至17.1%，浪潮、华为分别下降9%、2.1%），21H1中国IT 外包市场排名第二（4.74%）；新华三Q2 中国超融合系统市场份额排名第一，连续十五个季度位列中国企业级外部存储市场第二，同比增长47.2%远超行业33.5%的增速。同时新华三以第一份额中标2021 年中国联通防火墙集采，并以20%份额中标中国移动分布式块存储集采，取得该类项目的首次突破；紫光云中标北京市行政事业单位云计算服务定点采购项目，产品技术能力获政务云重点用户高度认可。

    三、投资建议

    我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为22.23/27.39/34.06 亿元，对应PE 倍数36x/29x/23x，选取浪潮信息、中科曙光、深信服、星网锐捷为可比公司，21 年平均PE估值为41X（星网锐捷为我们预测，其余均为wind 一致预期）。看好竞争格局重塑下公司整体份额提升空间，同时NP 芯片商用强化产品竞争力、并改善盈利能力，伴随集团积极引进战投化解债务危机，压制公司估值的风险因素逐渐出清。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    芯片研发进展不及预期；运营商及海外市场拓展不及预期；集团债务问题