主要事件

    　　公司发布2021 年三季报，前三季度营收476.24 亿元，同比增长15.13%；归母净利润16.02 亿元，同比增长29.39%；扣非后归母净利润13.39 亿元，同比增长139.98%。第三季度营收168.74 亿元，同比增长7.04%；归母净利润6.75 亿元，同比增长77.33%；扣非后归母净利润6.47 亿元，同比增长118.02%。

    　　事件点评

    　　2021 年前三季度：净利润增速29.39%，归母净利率同比提高0.23pct（1）2021 前三季度，总营收同比增长15.13%（去年同期增速：8.98%）。

    　　（2）毛利率为19.75%，同比下降0.6pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.05%、1.41%、6.43%，同比+0.70pct、+0.13pct、+0.21pct。财务费用率为-0.47%，同比-0.91pct，主要是子公司新华三汇兑收益增加所致。

    　　（4）政府补助4.96 亿元，同比增长38.74%（去年同期：3.58 亿元）。

    　　（5）所得税3.11 亿元，同比下降47.05%（去年同期：5.88 亿元），主要是子公司新华三依据国家税务扶持政策，于2021 年9 月提前进行前三季度的研发费用加计扣除所致。

    　　由此，归母净利率达3.36%，同比增长0.23pct。

    　　2021Q3：毛利率同比增长2.49pct，所得税费大幅下降主要与研发费用提前加计扣除有关。

    　　（1）2021Q3，总营收同比增长7.04%，增速趋缓（2021H1 营收增速：20.11%）。

    　　（2）毛利率20.81%，同比、环比改善明显（2020Q3、2021H1 毛利率分别为18.32%、19.17%），毛利额达到35.12 亿元，同比增加6.15 亿元。

    　　（3）销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.42%、1.38%、6.92%、-0.21%，同比+0.06pct、+0.11pct、+1.71pct、+0.01pct，研发投入加大。

    　　（4）所得税费为-0.23 亿元，同比下降111.8%，下降绝对数值为2.2 亿元（去年同期1.98 亿元），我们认为主要原因系新华三2021 年9 月提前进行前三季度的研发费用加计扣除有关。

    　　由此，归母净利润6.75 亿元，同比增长77.33%，归母净利率4.00%，同比增加1.38pct（2021H1 归母净利率：3.01%）。

    　　随着自研网络芯片大规模量产+应用，公司高端产品市占率和毛利率预计将提升

    　　（1）2021 年9 月以来，新华三高端产品陆续中标运营商集采大单：

    　　A. 2021 年10 月14 日，中国联通公示2021 年防火墙集采候选人，新华三中标高端防火墙（第一名）、中端防火墙（第一名）标包。

    　　B. 2021 年9 月6 日，中国移动公示2021-2022 年高端路由器交换机集采2-9 共8 个标包已出标，总价值约24 亿元，新华三、华为、中兴、锐捷、上海诺基亚贝尔位居前五，市占率分为39.32%、26.31%、20.73%、13.59%、0.05%。

    　　（2）2021 年7 月30 日，新华三自研网络处理器芯片“智擎660”正式开启量产； 9 月15 日，新华三发布首款搭载自研智擎660 芯片的路由器——CR16000-M 智擎云业务路由器。NP 芯片是网络设备的“心脏”，具有极高附加值，根据Wind 数据，2020 年，Broadcom、Intel 等国际芯片厂商销售毛利率均超过50%。

    　　（3）自研芯片的量产+应用，将从成本和竞争力等方面驱动公司高端产品盈利能力提升。

    　　盈利预测及估值

    　　业绩超预期，Q3 毛利率提升显著，随着自研网络芯片大规模量产+应用，公司高端产品市占率和毛利率预计将提升。根据三季报，以及市场、公司经营情况变化和推断，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023 年实现归母净利润分别为23.25、30.32（+1.85）、39.78（+4.66）亿元，同比增速22.73%、30.39%（+7.94%）、31.19%（+7.85%）；对应EPS 为0.81、1.06（+0.06）、1.39（+0.16）元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、若疫情未来变化影响下游企业IT 支出的风险。2、市场竞争加剧风险。3、运营商业务不及预期风险。4、海外业务受疫情影响的不确定性风险。5、集团债务问题解决进展不及预期风险。