1、公司是中国领先的一站式云计算与数字化软硬件解决方案提供商。公司核心子公司新华三几乎可提供云计算与数字化所需的全套软硬件产品，包括网络、计算、存储、安全、云服务及无线网络设备等，主要产品在国内市占率普遍TOP2，多项产品与华为呈现“双寡头格局”。例如交换机、路由器、服务器、超融合、下一代防火墙、企业级存储、私有云等国内份额均可媲美华为。

    　　2、公司政企业务、运营商业务与海外业务均呈现良好发展势头。云计算市场发展空间大、增速快，公司政企市场业务发展领先，有望充分受益企业数字化转型，未来有望份额收入双提升。运营商市场是公司未来重要的增量市场之一，公司产品竞争力强，运营商市场持续获订单。2021H1，新华三国内运营商业务收入28.94亿元，合同签约金额大幅增长，达到32.95亿元。海外业务快速增长，2021H1新华三国际业务收入7.95亿元，其中新华三H3C品牌产品及服务收入达到3.02亿元，同比增长77.84%。运营商与海外市场公司规模虽小，但潜力大。

    　　3、美国限制或导致中国ICT设备市场份额再平衡，公司有望受益。美国对中国的科技限制持续，ICT设备市场格局可能再平衡。在芯片断供背景下，华为运营商及企业市场的发展面临压力。服务器、交换机市场格局及技术实力国内同行与华为水平接近，有望首先受益于市场份额的再平衡。公司作为国内服务器、交换机、路由器、网络安全等设备的核心供应商，产品竞争力媲美华为，有望最为受益。

    　　4、紫光集团债务问题进入实质性解决阶段。紫光集团已进入重整程序并已召开第一次债权人方案大会，目前公司日常生产经营正常。我们认为，紫光集团启动重整程序，债务问题有望妥善解决，进而消除集团层面的经营不确定性，有利于公司持续健康发展。

    　　5、投资建议：公司目前正处于行业竞争格局优化及跨越式发展的新起点，我们预计公司2021-2023年营收分别为705.20亿元（上调2.47%）、802.72亿元（上调4.83%）、894.72亿元（上调4.31%），归母净利润分别为23.30亿元（上调8.37%） 、32.48亿元（上调8.59%） 、39.70亿元（上调4.50%） ，对应PE分别为32X、23X、19X。根据历史估值、分部估值、DCF估值，给予公司目标市值953-1402亿元。

    　　6、风险提示：疫情影响超预期；原材料紧缺涨价影响；运营商及海外市场发展低于预期；竞争加剧；国际环境变化；集团债务影响等。